产品放量，加盟拓店，势头正浓

核心观点与关键数据

• 公司概况：潮宏基(002345)发布2025年中报，上半年实现营收41.02亿元，同比增长19.54%；归母净利润3.31亿元，同比增长44.34%。
• 收入增长拆分：直营门店闭店拉低表观增速，产品放量及加盟拓店推动收入增长。珠宝业务收入39.73亿元，同比增长21.22%；皮具业务收入1.23亿元，同比下降17.77%。
• 珠宝业务细分：
  • 品类：时尚珠宝收入19.9亿元，同比增长20.33%；传统黄金产品收入18.3亿元，同比增长23.95%。
  • 门店：截至2025H1，潮宏基珠宝门店增至1540家，其中加盟门店1340家（净增68家），直营门店202家（减少37家）。子品牌Souffle门店60家，新奢钻石品牌Cevol继续探索市场。
  • 渠道：直营渠道收入11.72亿元，同比增长4.75%；加盟代理收入22.44亿元，同比增长36.24%；网络渠道收入5.66亿元，同比下降5.8%。
  • 市场：深化东南亚市场布局，在柬埔寨开设2家门店，完善海外零售布局。
• 利润表现：毛利率提升至23.81%（Q2为24.88%），与金价上行及一口价产品占比提升有关；费用率下降，销售费用率9.27%（同比-2.09pct），管理费用率1.56%（同比-0.36pct），主要因加盟门店扩张提升运营效率。

公司展望

• 扩店：2025年继续以东南亚市场为优先布局区域，推进国际化战略。
• 品牌战略：推进“1+N”品牌战略，推进Souffle差异化战略及FION品牌升级，培育Cevol品牌成长。

投资建议与盈利预测

• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级。
• 盈利预测：预计2025-2027年营业收入增速分别为20%、18%、16%；归母净利润增速分别为158%、26%、23%；EPS分别为0.56元/股、0.71元/股、0.87元/股，对应PE分别为28x、22x、18x。

风险提示

• 金价波动不确定性；全球局势不确定性；市场竞争加剧风险；政策超预期风险；女包业务经营不及预期带来的商誉减值风险。