2023H1点评：珠宝加盟快速拓店，黄金贡献主要增长

证券研究报告公司研究 公司点评报告潮宏基(002345)投资评级上次评级刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com蔡昕妤商贸零售分析师执业编号：S1500523060001联系电话：13921189535邮箱：caixinyu@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 潮宏基（002345.SZ）2023H1点评：珠宝加盟快速拓店，黄金贡献主要增长 2023年08月25日 事件：公司发布23H1业绩，实现营收30.06亿元，同增38%，归母净利 2.09亿元，同增39%，扣非归母净利2.05亿元，同增40%。单Q2营收 14.82亿元，同增61%，归母净利0.84亿元，同增54%，扣非归母净利0.83 亿元，同增59%。点评： 23Q2营收达到21Q2的126%，归母净利恢复至21Q2的87%。收入端实 现亮眼增长，主要来自珠宝拓店及黄金销售增加的贡献。23Q2三项费用较21Q2增加243万元，我们预计主要是因为培育钻石品牌推广及总部办公大楼搬迁；此外由于克重黄金收入占比提升较多，23Q2综合毛利率25.73%，同比下滑7.17PCT，较21Q2下滑7.58PCT。23Q2销售净利率5.7%，同比下滑0.42PCT，较21Q2下滑2.64PCT。 珠宝加盟快速拓店贡献主要增长。分渠道，23H1自营/加盟代理/批发收入分别为18/11.5/0.5亿元，同比增长18%/83%/94%；毛利率分别为31.8%/19.92%/9.2%，同比下降2.39/6.7/8.77PCT。其中，珠宝业务通过第 三方平台线上销售交易额6.8亿元，收入5.6亿元，占总收入的18.59%， 同比增长19.71%。截至2023.6.30公司共拥有珠宝门店1218家，净增长 60家，其中直营295家，净减少29家，加盟923家，净增加89家，其中 潮宏基珠宝加盟店净增加90家。 珠宝获益拓店+行业高景气，皮具业务逐步修复。分行业，珠宝行业收入27.9 亿元，同增40.2%，占总收入的92.86%，毛利率24.22%，同比下降4.81PCT；皮具行业收入2.02亿元，同增11.77%，占总收入的6.73%。具体分产品来看，时尚珠宝/传统黄金/皮具/代理品牌授权及加盟服务分别实现营收15.6/11.2/2/0.9亿元，同增23%/72%/11%/55%，收入占比 52%/37%/7%/3%。时尚珠宝/传统黄金毛利率31.96%/9%，同比- 5.44/+0.76PCT。 盈利预测：今年以来公司加大黄金产品布局，获益行业红利取得较快增长，特别是具备差异化优势的花丝、IP类产品有望持续巩固产品壁垒，实现品牌价值。我们认为随着产品力不断验证，终端议价能力有望进一步强化。我们 预计23-25年公司归母净利4.02/4.91/5.97亿元，同增102%/22%/22%，其中剔除2022年女包减值影响，2023年预计同增44%。对应EPS分别为0.45/0.55/0.67元，PE14/12/9X。 风险因素：金价剧烈波动，珠宝拓店不及预期，皮具业务恢复不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A4,636 2022A4,417 2023E6,138 2024E7,966 2025E10,187 增长率YoY% 44.2% -4.7% 39.0% 29.8% 27.9% 归属母公司净利润(百万元) 351 199 402 491 597 增长率YoY% 151.0% -43.2% 101.9% 22.1% 21.6% 毛利率% 33.4% 30.2% 26.1% 25.1% 24.4% 净资产收益率ROE% 10.0% 5.6% 10.7% 12.0% 13.3% EPS(摊薄)(元) 0.39 0.22 0.45 0.55 0.67 市盈率P/E(倍) 16.11 28.38 14.06 11.51 9.46 市净率P/B(倍) 1.60 1.60 1.50 1.39 1.26 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年08月24日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 3,947 3,910 4,445 4,9415,648 营业总收入 4,636 4,417 6,138 7,96610,187 货币资金 626 650 326 1,074948 营业成本 3,088 3,084 4,536 5,9667,700 应收票据10102 营业税金及附加 7878104135173 应收账款 219 266 348 387 462 销售费用 854 774 859 1,099 1,396 预付账款 16 16 23 30 38 管理费用 95 91 95 112 138 存货 2,727 2,665 3,383 3,081 3,763 研发费用 65 60 61 64 66 其他 358 312 365 369 434 财务费用 35 30 18 21 14 非流动资产 1,686 1,644 1,724 1,802 1,876 减值损失合 -2 -83 0 0 0 长期股权投资 183 195 195 195 195 投资净收益 18 19 26 32 31 固定资产 245 427 517 599 676 其他 -5 15 6 7 8 无形资产 61 29 29 29 29 营业利润 432 252 497 607 739 其他 1,198 993 984 979 977 营业外收支 3 0 2 2 2 资产总计 5,633 5,553 6,170 6,743 7,524 利润总额 434 252 499 609 741 流动负债 1,821 1,650 2,010 2,247 2,543 所得税 79 47 90 110 133 短期借款 527 439 439 439 439 净利润 356 205 409 499 607 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损 5 6 7 8 10 应付账款 197 144 309 354 416 归属母公司净利润 351 199 402 491 597 EPS(当 年)(元) 0.390.22 0.45 0.55 0.67 非流动负债 254 312 337 352 407 长期借款 207 279 279 279 279 其他1,0971,0661,2621,4541,688EBITDA570445518629759 其他 47 33 58 73 128 现金流量表 单位:百万元 负债合计 2,075 1,962 2,347 2,599 2,950 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权3849566575益 经营活动现金流 167414-661,012100 归属母公司 3,521 3,542 3,767 4,080 4,499 净利润 356 205 409 499 607 负债和股东权益 5,633 5,553 6,170 6,743 7,524 折旧摊销 122 115 29 32 36 财务费用 37 35 24 24 25 重要财务指 单位:百 投资损失 -18 -19 -26 -32 -31 标 万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -351 6 -500 489 -536 营业总收入 4,636 4,417 6,138 7,966 10,187 其它 21 72 -2 -1 -2 同比（%） 44.2% -4.7% 39.0% 29.8% 27.9% 投资活动现金流 -131 -79 -82 -77 -78 归属母公司净利润 351 199 402 491 597 资本支出 -122 -62 -109 -109 -109 同比 毛利率 151.0 -43.2% 101.9% 22.1% 21.6% 长期投资 0 -9 1 -17 0 26 0 32 0 31 33.4% 30.2% 26.1% 25.1% 24.4% ROE%10.0% 5.6% 10.7% 12.0% 13.3% EPS(摊0.390.220.450.550.67薄)(元) （%） 其他 筹资活动现金流 -371-253-177-187-148 吸收投资 0 7 0 0 0 P/B 1.60 1.60 1.50 1.39 1.26 EV/EBITDA 9.15 10.88 11.93 8.65 7.41 支付利息或 -232 -228 -202 -202 -203 股息现金流净增 -336 84 -324 748 -126 P/E16.1128.3814.0611.519.46借款742581000 加额 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪 财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零 社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2 名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 蔡昕妤，商贸零售分析师。圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、线下零售、培育钻石板块。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及