2023&24Q1业绩表现亮眼，加盟拓店步伐加快

2024年05月07日潮宏基(002345.SZ) 2023&24Q1业绩表现亮眼，加盟拓店步伐加快 公司快报 证券研究报告 珠宝首饰及钟表 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价7.82元股价(2024-05-06)6.19元 公司发布2023年报及2024年一季报： 交易数据总市值(百万元) 5,499.89 流通市值(百万元) 5,368.85 总股本(百万股) 888.51 流通股本(百万股) 867.34 12个月价格区间5.51/7.86元 （1）2023年，公司实现营业收入59.00亿元/+33.56%，实现归母净利润3.33亿元/+67.41%，扣非归母净利润3.06亿元/+71.93%，经营 性现金流净额6.15亿元/+48.66%，主要系本期公司销售商品、提供劳务收到的现金增加和经营性应付款增加所致。 （2）2024Q1，公司实现营业收入17.96亿元/+17.87%，实现归母净 利润1.31亿元/+5.47%，扣非归母净利润1.29亿元/+5.37%。经营性 现金流净额1.24亿元/+2.54%。 业务结构变化导致毛利率下滑，费用端保持稳定： （1）2023年公司毛利率为26.07%/-4.11pcts，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.03%/2.13%/1.06%/0.53%，同比-3.49pcts/+0.07pct/-0.29pct/-0.14pct，净利率为5.59%/+0.95pct。毛利率下滑主要是由于加盟模式与传统黄金占比提升。 （2）2024Q1公司毛利率为24.92%/-3.11pcts，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.39%/1.80%/0.88%/0.51%，同比-2.24pcts/+0.49pct/-0.11pct/-0.04pct，净利率为7.35%/-0.99pct。 拓店步伐加快，传统黄金增速亮眼： （1）分渠道，2023年公司自营收入32.58亿元/+14.53%，其中通过实现线上销售收入10.55亿元/+14.84%，占总收入比重达到17.88%主要系公司优化产品结构等策略，同时通过精准投放、爆品突破等措施；加盟代理收入24.81亿元/+67.52%，占比提升至42.05%；批发收入1.35亿元/+57.63%。2023年末公司珠宝门店共1399家，净增 241家，其中自营店净关闭50家、加盟代理店净增291家。 （2）分产品，2023年时尚珠宝收入29.89亿元/+20.43%，占比达到 50.66%，毛利率30.67%/-4.60pcts；传统黄金首饰收入22.65亿元 /+56.75%，占比达到38.39%，毛利率8.73%/-0.50pct；皮具收入3.71 亿元/+14.41%，占比达到6.29%，毛利率63.54%/-0.01pct。 展望2024年，公司将持续推动加盟渠道布局： 在渠道拓展上，公司将通过借助区域灵活政策和标杆店打造，进一步实现成长区与空白区域的突破，根据年报披露2024年计划净增新开 加盟店300家；在产品打造上，公司将推出全新八大系列丰富产品矩 潮宏基 沪深300 15% 5% -5% -15% -25% 2023-052023-092023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -12.4 -7.3 -7.9 绝对收益 -9.9 3.2 -16.8 王朔 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 都春竹联系人 SAC执业证书编号：S1450123070047 ducz@essence.com.cn 相关报告渠道拓展顺利，董事长增持 2023-10-31 彰显信心加盟拓店提速，传统黄金增 2023-08-25 长亮眼Q1业绩稳步复苏，全力推进 2023-05-01 市场开拓与产品力提升Q3业绩环比恢复明显，培育 2022-10-28 钻石业务顺利推进 阵、强化黄金PC品类及串珠产品的核心优势，实现用户体验及公司毛利双提升；在品类探索上，2024年“ADELEVENTI梵迪”与“Cëvol两大品牌将继续积极推进培育钻石产品的设计研发，继续拓展线下形象门店。 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价7.82元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为17.6%、17.6%、14.2%，净利润的增速分别为38.9%、18.6%、11.5%；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为7.82元，相当于2024年15倍的动态市盈率。 风险提示：宏观经济下行风险，加盟管理风险，产品质量控制风险，展店不及预期等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 4,417.4 5,899.9 6,938.0 8,161.2 9,317.4 净利润 199.1 333.3 463.1 549.3 612.3 每股收益(元) 0.22 0.38 0.52 0.62 0.69 每股净资产(元) 3.99 4.09 4.29 4.65 5.12 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 27.4 16.4 11.8 9.9 8.9 市净率(倍) 1.5 1.5 1.8 1.7 1.5 净利润率 4.5% 5.7% 6.7% 6.7% 6.6% 净资产收益率 5.6% 9.2% 10.1% 12.0% 13.5% 股息收益率 3.3% 0.0% 3.3% 2.7% 2.9% ROIC 6.6% 10.4% 14.4% 16.1% 14.9% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,417.4 5,899.9 6,938.0 8,161.2 9,317.4 成长性 减:营业成本 3,084.3 4,361.7 5,088.3 5,997.8 6,806.9 营业收入增长率 -4.7% 33.6% 17.6% 17.6% 14.2% 营业税费 77.6 90.9 115.3 134.9 150.8 营业利润增长率 -41.7% 60.0% 40.0% 18.7% 11.5% 销售费用 774.0 827.9 940.1 1,092.0 1,305.4 净利润增长率 -43.2% 67.4% 38.9% 18.6% 11.5% 管理费用 91.1 125.9 130.0 145.1 165.1 EBITDA增长率 -32.7% 8.0% 34.2% 17.6% 10.7% 研发费用 59.8 62.7 75.6 88.9 101.2 EBIT增长率 -43.0% 21.8% 38.3% 18.7% 11.6% 财务费用 29.7 31.4 38.2 44.9 51.2 NOPLAT增长率 -40.0% 55.3% 38.8% 18.7% 11.6% 资产减值损失 -7.5 -1.8 - - - 投资资本增长率 -2.3% 0.7% -3.1% 32.9% -27.2% 加:公允价值变动收益 0.5 -0.5 - - - 净资产增长率 0.9% 6.3% 7.6% 8.1% 10.0% 投资和汇兑收益 18.8 3.1 13.2 11.7 9.3 营业利润 251.6 402.6 563.8 669.4 746.2 利润率 加:营业外净收支 0.1 - 1.0 0.4 0.5 毛利率 30.2% 26.1% 26.7% 26.5% 26.9% 利润总额 251.8 402.7 564.8 669.8 746.6 营业利润率 5.7% 6.8% 8.1% 8.2% 8.0% 减:所得税 46.7 72.6 101.7 120.6 134.4 净利润率 4.5% 5.7% 6.7% 6.7% 6.6% 净利润 199.1 333.3 463.1 549.3 612.3 EBITDA/营业收入 10.0% 8.1% 9.2% 9.2% 8.9% EBIT/营业收入 8.1% 7.4% 8.7% 8.8% 8.6% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 27 29 27 22 18 货币资金 650.3 643.4 - - - 流动营业资本周转天数 166 124 0 0 0 交易性金融资产 85.7 70.2 70.4 75.4 72.0 流动资产周转天数 320 243 0 0 0 应收帐款 331.9 323.7 350.0 280.0 450.0 应收帐款周转天数 25 20 17 14 14 应收票据 - - 1.0 0.5 0.3 存货周转天数 220 163 185 170 149 预付帐款 16.2 13.8 35.2 18.5 39.2 总资产周转天数 456 344 0 0 0 存货 2,665.1 2,688.3 4,437.3 3,289.8 4,412.2 投资资本周转天数 281 208 229 221 186 其他流动资产 160.4 321.9 - - - 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 5.6% 9.2% 10.1% 12.0% 13.5% 长期股权投资 194.7 197.7 197.7 197.7 197.7 ROA 3.7% 5.8% 0.0% 0.0% 0.0% 投资性房地产 7.2 6.8 6.8 6.8 6.8 ROIC 6.6% 10.4% 14.4% 16.1% 14.9% 固定资产 426.7 530.4 503.4 476.3 449.3 费用率 在建工程 28.3 - 60.0 110.0 160.0 销售费用率 17.5% 14.0% 13.6% 13.4% 14.0% 无形资产 29.2 24.3 15.2 6.1 - 管理费用率 2.1% 2.1% 1.9% 1.8% 1.8% 其他非流动资产 957.5 917.0 871.4 866.0 863.4 研发费用率 1.4% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 资产总额 5,553.1 5,737.5 - - - 财务费用率 0.7% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 短期债务 438.9 333.3 244.7 510.7 32.1 四费/营业收入 21.6% 17.8% 17.1% 16.8% 17.4% 应付帐款 381.6 347.4 826.1 577.7 852.6 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 35.3% 33.5% 30.8% 34.3% 26.2% 其他流动负债 829.1 1,013.2 897.7 913.4 941.4 负债权益比 54.6% 50.3% 44.5% 52.3% 35.5% 长期借款 279.0 195.8 46.6 387.4 52.2 流动比率 2.37 2.40 - - - 其他非流动负债 33.0 30.3 36.9 33.4 33.5 速动比率 0.75 0.81 - - - 负债总额 1,961.6 1,920.0 2,051.9 2,422.5 1,911.9 利息保障倍数 12.04 13.85 15.78 15.91 15.56 少数股东权益 49.1 185.7 185.7 185.7 185.7 分红指标 股本 905.4 888.5 888.5 888.5 888.5 DPS(元) 0.20 - 0.26 0.20 0.22 留存收益 2,770.7 2,861.3 - - - 分红比率 89.2% 0.0% 46.6% 45.3%