2025年半年报点评：净息差稳中有升，营收增速环比改善

核心观点与关键数据

• 业绩表现：齐鲁银行2025年上半年实现营收67.8亿元（同比增长5.8%），归母净利润27.3亿元（同比增长16.5%），年化加权平均ROE为12.8%。
• 净息差：净息差稳中有升，达到1.53%（较2024年回升2bp），同比降幅仅1bp。贷款收益率和生息资产收益率分别下降26bp和22bp，存款付息率和计息负债付息率分别下降25bp和26bp。
• 资产质量：不良率1.09%（环比下降8bp），拨备覆盖率343.2%（环比提升19.2pct）。加回核销不良净生成率为0.31%（较2024年下降32bp）。
• 贷款结构：总资产和贷款同比分别增长16.0%和13.7%，贷款增速高于山东省金融机构贷款平均增速（+9.6%）。对公贷款投放强劲（较年初+15.7%），零售偏弱（较年初-4.4%）。
• 手续费及佣金净收入：同比增长13.6%（环比提升5pct）。
• 其他非息收入：同比-24.2%，主要由于去年债牛环境下基数较高。

研究结论

• 营收增速环比改善：主要得益于净利息收入增速提升，量价均有改善。
• 净利润保持高增长：规模、拨备、税收为主要正贡献，非息、息差为拖累项。
• 对公投放强劲：对公贷款投放前三的行业分别是租赁和商务服务业、批发和零售业、制造业。
• 资产质量持续向好：不良认定严格，不良生成平稳，信用成本下降推动盈利保持高增长。
• 投资建议：维持“推荐”评级，预计2025-2027年净利润增速为16.9%、15.2%、14.9%，对应BVPS分别为7.64、8.70、9.93元/股。

风险提示

• 经济复苏、实体需求恢复、信贷规模扩张不及预期。
• 行业净息差大幅收窄。
• 资产质量出现预期外大幅波动。