深度研究报告：AI赋能，第三方医学影像龙头发展加速

一脉阳光作为中国第三方医学影像服务龙头，拥有国内最多的医学影像中心，并形成影像中心服务、影像解决方案服务、一脉云服务三大业务协同发展的生态系统。

行业背景：我国基层医疗机构医学影像能力薄弱，第三方医学影像服务市场渗透率仅1%，而美国已超40%，市场潜力巨大。AI技术从设备、辅助诊断、辅助治疗、数据质控等多方面赋能医学影像行业，推动第三方影像中心降本增效，并对外授权AI算法、数据资产等获得额外收益。

公司业务：

• 影像中心服务：作为公司营收和商业模式的压舱石，也是关键护城河。公司运营115个影像中心，覆盖全国多个区域，四类影像中心满足不同需求，收入占比超过60%。公司通过自建和并购整合持续扩张影像中心网络。
• 影像解决方案服务：释放公司影像运营能力价值，是公司轻资产服务体系的核心载体。25H1收入增长89%，海外拓展初见成效，目标5年内海外收入占比达30%。
• 一脉云服务：公司数字化战略载体，形成国内规模最大、增速最快的医学影像数据库之一。云胶片业务有望加速增长，AI浪潮下公司具备数据、场景双重优势，推出全球首个全模态、全流程医学影像基座大模型“MIIA觅芽”，并与多家机构达成合作，加速AI医学影像落地。政策红利下，公司数据资产价值有望重估。

盈利预测及估值：预计公司25-27年营收分别为10.11、12.86、15.88亿元，同比增长32.9%、27.3%、23%；净利润分别为0.39、0.83、1.41亿元，同比增长186%、111%、69%。选取PS估值法，参考可比公司2025年PS，给予公司25年10倍PS，对应目标市值110亿港元，对应目标价约27.4港元。首次覆盖，给予“强推”评级。

风险提示：医学影像服务收费降价、数据合规风险、并购整合不及预期、AI医学影像落地不及预期、行业竞争加剧。