新三板公司研究报告：智算云平台发布深度AI赋能，加速重构算力增长新曲线

新三板公司研究报告 蓝耘科技（871169.NQ） 2025年01月05日 日期2025/1/3 当前股价(元)12.80 一年最高最低(元)16.72/8.20 总市值(亿元)11.83 流通市值(亿元)9.78 总股本(亿股)0.92 流通股本(亿股)0.76 近3个月换手率(%)23.52 北交所研究团队 相关研究报告 《专注GPU算力服务，立足AI模型算法驱动盈利增长—新三板公司研究报告》-2024.5.21 智算云平台发布深度AI赋能，加速重构算力增长新曲线 ——新三板公司研究报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 GPU算力解决方案为基础，算力云服务为核心 蓝耘科技是一家专注于为企业级规模的GPU加速工作负载提供算力云服务的公司。公司的主营业务为IT系统集成业务、技术服务业务、GPU算力云服务业务， 2024H1算力云解决方案实现收入4.11万元，同比增长380.63%，GPU算力云服务业务实现收入1.25亿元，同比增长139.74%。2023年实现营收4.09亿元、归母净利润5128.17万元；2020-2023年3年营收CAGR为5.54%，归母净利润CAGR 达到15.75%，2023年毛利率/净利率分别为25.79%/12.38%。2024H1实现营收 5.36亿元，归母净利润4827.93万元。 AI算力需求扩张，云计算市场迎来新一轮增长 我国智能算力规模高速增长，预计2026年智能算力规模突破ZFLOPS量级，增长速度远超通用基础算力。2022-2027年期间，预计中国智能算力规模年复合增长率达33.9%。随着近年来AI技术的飞跃发展，以国产数据库、大数据、专有云、操作系统为代表的产品在垂直产业深入应用，特别是在政务、金融、交通、教育等关键基础设施领域，为中国云计算厂商带来了全新市场机遇。2023年中国云计算市场规模达6165亿元，同比增长35.5%，大幅高于全球增速。预计到2024年，云计算市场规模将达8378亿元，同比增长35.9%。 发布新品智算云平台深度赋能AI研发，与战略客户签署战略协议加速合作 2024年11月，公司正式发布了蓝耘智算云平台——元生代。平台基于Kubernetes 原生云设计，依托行业领先的灵活基础设施和大规模GPU算力资源，实现从数据准备、代码开发、模型训练到推理部署等全场景覆盖，高效赋能用户AI研发全流程。同年11月，蓝耘科技与杭钢数科、浙文互联、京源云计算、浙大科创、 拱墅国投分别签署战略合作协议。截至2023年12月31日，公司正在申请专利 14项，目前拥有计算机软件著作权125项。技术创新方面，公司研发费用呈增 长态势。 蓝耘科技同行可比公司PE2023均值为73.0X 蓝耘科技同行可比公司PE2023均值为73.0X。蓝耘科技专注于为企业级规模的GPU加速工作负载提供算力云服务，服务于高校科研、生命科学、人工智能、自动驾驶、工业设计、智慧城市等领域，主要业务包括IT系统集成业务和GPU算力云服务业务两大模块，GPU算力云服务业务自2021年以来高速增长，目前与产业方广泛合作并通过融资租赁等方式加速AI时代布局，有望拓展算力版图，不断提升产业地位，在LLM等需求驱动下前景广阔。可比公司PE2023均值73.0X，蓝耘科技PE2023为21.0X，估值相对较低，同时毛利率高于可比公司平均，具备一定可比优势。 风险提示：算力需求波动、产业政策变化、技术迭代风险 新三板研究 开源证券 证券研究报 告 新三板公司研究报告 目录 1、看点：智算云平台深度赋能，签署战略协议加速合作4 2、行业：AI算力需求扩张，云计算市场迎来新一轮增长9 2.1、产业链：算力网络平台位于产业中游，包括数据中心、云运算等9 2.2、算力市场：预计2026年智能算力规模突破ZFLOPS量级11 2.3、智算服务市场：数字化转型加速，市场规模保持增长趋势12 2.4、云计算市场：预计2024年市场规模将达8378亿元14 3、业务：GPU算力解决方案为基础，算力云服务为核心17 3.1、产品：GPU算力云业务占比持续提升，2024H1毛利率达39.16%17 3.2、商业模式：自建智算云平台，服务高性能计算需求行业龙头企业18 3.3、财务：2024H1实现营收5.36亿元，归母净利润4827.93万元20 4、估值对比：同行可比公司PE2023均值为73.0X22 5、风险提示22 图表目录 图1：蓝耘算力云平台是一个现代化的、基于Kubernetes的云平台4 图2：2024年11月，公司正式发布了蓝耘智算云平台——元生代5 图3：蓝耘北京智算中心是蓝耘在算力基础设施建设方面的又一重要里程碑5 图4：蓝耘科技提供具备优势的英伟达GPU算力资源解决方案6 图5：蓝耘科技利用裸金属K8S部署实现推理服务的性能优势7 图6：2023年研发费用率为3.91%7 图7：AI算力产业链一览9 图8：上游芯片/器件领域代表性企业有中兴微电子、ARM、英特尔、英伟达等10 图9：整体来看，北京、上海、广东、江苏、湖北、四川等地产业链完善10 图10：智能计算是指面向人工智能应用的高性能计算11 图11：2022年我国算力结构为通用算力：智能算力：超级算力=40%:59%:1%11 图12：预计到2027年中国智能算力规模达1117.4EFLOPS12 图13：智算服务，是指以GPU、FPGA、ASIC等AI专用算力为主的基础设施服务13 图14：2023年智算服务市场以Non-GenAIIaaS为主，目前占整体的40.2%13 图15：预计2024年中国智算服务市场规模将超过200亿元14 图16：从产业结构来看，我国目前云计算产业链结构完备15 图17：云计算产业最终服务于互联网、政府、金融等广大传统行业与个人用户15 图18：2023年中国公有云市场规模4562亿元，同比增长40.1%16 图19：预计到2024年，我国云计算市场规模将达8378亿元，同比增长35.9%16 图20：未来十年，云计算将进入全新发展阶段17 图21：GPU算力云服务业务营收规模保持稳健增长，经营质效稳步提升18 图22：2024H1算力云服务收入占比为23.33%18 图23：2024H1GPU算力云服务业务营收达到1.25亿元18 图24：2024H1实现营收5.36亿元20 图25：2024H1实现归母净利润4827.93万元20 图26：2024H1毛利率为18.44%21 图27：2021-2022算力云服务毛利率高于系统集成业务21 图28：2024H1GPU算力云服务毛利为39.16%21 图29：2024H1公司期间费用率为8.35%21 图30：2024H1净利率为8.87%21 表1：截至2023年12月31日，公司正在申请专利14项7 表2：2023年公司研发支出前五名的研发项目共研发支出1205.28万元8 表3：2023年蓝耘科技向前五大客户销售金额为1.78亿元19 表4：同行业可比公司PE2023均值为73.0X22 1、看点：智算云平台深度赋能，签署战略协议加速合作 蓝耘科技依托多年实践积累的技术经验，以智算中心“算力基座”为支点，持续扩充底层算力资源池，面对AI新时代下日益高涨的高频算力需求，通过聚焦于以算力解决方案为基础、GPU算力云服务为核心的业务体系，为AI训练、推理、视觉特效和渲染及教科研等计算密集型场景用户，提供可按需付费的高效便捷的算力云服务，助力用户研发和科研提速增效。2024年11月，蓝耘科技与杭钢数科、浙文互联、京源云计算、浙大科创、拱墅国投分别签署战略合作协议，为全面深化合作、共谋发展拉开序幕。 公司GPU算力云服务主要针对大模型、AIGC、高校科研机构、生命科学、自动驾驶、影视动漫、工业仿真、智慧城市等行业客户对GPU算力的需求，通过算力云平台为客户提供远程GPU算力，客户通过包年包月或按需付费的灵活方式预付费给蓝耘科技。蓝耘算力云平台基于行业领先的灵活的基础设施及丰富的GPU算力资源，从裸金属、容器到Kubernetes，可以向用户提供集GPU池化资源、高性能网络、高性能存储等基础设施和资源调度、开发环境、运行监控、运维服务于一体的全栈服务，这些资源能够根据用户的需求动态分配，满足客户在AI模型构建、训练和推理业务全流程中对GPU算力灵活性及多样化的需求，并为教科研用户科研创新加速。 蓝耘算力云平台是一个现代化的、基于Kubernetes的云平台，专为大规模GPU加速工作负载而构建。蓝耘旨在为工程师和创新者提供无与伦比的计算解决方案，其速度可比传统云服务提供商快35倍，成本降低30%。 图1：蓝耘算力云平台是一个现代化的、基于Kubernetes的云平台 资料来源：公司官网 2024年11月，公司正式发布了蓝耘智算云平台——元生代。元生代具备智算算力调度，应用市场，AI协作开发三大模块。裸金属调度，能够给用户更多的自由发挥空间，容器调度则依托方便快捷的调度能力，帮助纳管伙伴闲置的算力资源。 元生代AI协作开发模块充分考虑了AI开发的团队协作场景。整个平台分为前台、中台和后台；前台为开发工程师集成了常用的开发套件、存储调用、镜像仓库及高灵活度的资源调度，为了进一步提高训练效率，还做了包括计算网络轨道调优、 NUMA亲和性调度、分布式缓存等等一些列后台优化，甚至可实现将自定义任务运行于同一组Leaf交换机上。中台主要给用户的运维团队提供集群基础设施级别的监控指标，让高端玩家更快更好的追踪训练任务各个阶段的资源使用水位线，进一步提高训练效率。同时可以更直观的看到每个项目的实际资源使用率，更迅速的做出资源的合理分配，避免团队资源的浪费。后台主要为非技术人员提供运营和财务等相关的功能。 图2：2024年11月，公司正式发布了蓝耘智算云平台——元生代 资料来源：公司发布会PPT 蓝耘北京智算中心是蓝耘在算力基础设施建设方面的又一重要里程碑，该项目将规划部署多台单机柜48kW液冷机柜，并设立主机房、辅助区域、办公区及配套设施等多个功能区。此外，还将同步建设室外给排水、电气、暖通空调以及智能化系统等配套工程。计划到2025年，该智算中心将正式建成并投入运营。 图3：蓝耘北京智算中心是蓝耘在算力基础设施建设方面的又一重要里程碑 资料来源：公司公众号 蓝耘的GPU智算云服务具体包括三方面：1）GPU虚拟云主机，面向AI训练、图形处理、科学计算等领域，为客户提供专享高性能GPU虚拟云主机，可大幅提升图形处理和计算能力；2）HPC平台，为生命科学、CAE仿真、物理化学、气象环境、石油勘探等领域的科研界提供CPU、GPU算力服务；3）裸金属GPU服务器，提供高性能、资源独享、安全隔离的专属弹性裸金属服务器，同时具备云资源的敏捷性、灵活性和高可用性，蓝耘提供完备的设备管理权限及运维服务。 GPU算力资源整合及优质云平台服务是蓝耘科技在AI时代的核心壁垒。蓝耘GPU算力云服务基于Kubernetes原生云设计，搭载高可配置高可用的英伟达高端GPU系列，支持按需灵活计费、轻松调整存储容量及扩展容量，协同网络架构水平扩展、系统调优及应用排错，可实现现有工作负载轻松迁移、快速部署和弹性拓展，平滑应对突发流量高峰，满足AI训练开发、机器学习、大规模数据处理、分析等计 算密集型任务场景中对GPU算力灵活性及多样化的需求，也为集中涌现的AI推理场景应用构筑强大的计算力支撑底座。 图4：蓝耘科技提供具备优势的英伟达GPU算力资源解决方案 资料来源：公司官网 具体技术方案上，蓝耘科技积累了多年经验，通过硬件层、平台架构层、软件及数据层三大方面实现AI算力服务的优化升级。 1）硬件层：基础设施硬件架构是AI算力优化要跨越的第一道“天堑”，蓝耘通过服务器配置调优、国际领先的AI加速卡、高速网卡、IB卡搭载和管理网络、计算网络、存储网络的“三网分离”模式