赛富时公司（CRM）：自研+并购扩张AI版图，Agentforce打开增长空间

赛富时(SALESFORCE)（CRM.N） 自研+并购扩张AI版图，Agentforce打开增长空间 优于大市 公司研究·公司快评计算机·IT服务Ⅱ投资评级：优于大市（首次） 证券分析师： 库宏垚 021-60875168 kuhongyao@guosen.com.cn 执证编码：S0980520010001 联系人： 云梦泽 021-60933155 yunmengze@guosen.com.cn 事项： 事件：当地时间12月3日，赛富时（CRM.N）发布2025财年三季度业绩，首次实现20%运营利润率，并上调全年业绩指引。近期全球股票市场围绕AI的投资焦点由硬件转向软件，AI软件公司面临价值重塑。 国信计算机观点：1）三季度费用率改善，营业利润率创新高：公司实现营业收入94.4亿美元，同比+8%。公司首次实现GAAP运营利润率为20%，同比+2.8个pct。2）AI产品稳步推进，RPO（剩余履约义务）持续扩张：a）公司于10月推出了名为Agentforce的AI代理的软件服务，三季度超过100万美元的AI订单数量同比增长了三倍以上，并签署了超过2000个AI合同；b）RPO在第三季度达到了531亿美元，同比增长10%，CRPO为264亿美元，同比增长了10%以上。3）持续并购拓展业务，强化企业优势地位：公司持续通过并购来不断扩充自身业务版图，随着AI时代的到来，公司加大了并购力度，FY25Q3公司完成了对OwnCompany和Zoomin的收购，持续扩充自身AI能力。4）上调全年业绩指引，预期保持较高增速：公司上调FY2025全年业绩指引下限，预计实现收入378-380亿美元（前值为377-380亿美元）；上调运营利润率指引至19.8%（前值为19.7%）。考虑到公司AI产品进展顺利，有望打开公司业绩增长空间，预计FY2025-FY2027公司实现营业收入为378.34/410.46/446.8亿美元；归母净利润为54.92/65.21/78.06亿美元，对应当前PS为9.0/8.3/7.6倍，首次覆盖，给予“优于大市”评级。5）风险提示：AI应用落地不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧、宏观经济波动、新产品研发不及预期。 评论： 全球第一大CRM提供商，基于自身优势推动AI时代 赛富时成立于1999年，是全球第一大CRM平台提供商。传统企业软件部署需要硬件购置、定期咨询、服务支持、人员培训等步骤，通常会产生数百万美元的前期成本，并需要花费大量时间维护和安装。针对用户的痛点，公司创新性的向企业提供不需要本地部署的、按需使用的互联网软件服务（SaaS），并迅速颠覆了企业软件行业。截至FY25Q3公司已创建了由管理员、开发人员、顾问和用户组成的生态系统，并连续11年蝉联全球第一大CRM软件提供商。自1999年成立以来，公司发展大致经历了以下阶段： 1）提出SaaS模式，颠覆传统企业软件（1999-2004年）：公司创立于1999年，提出了采用多租户结构和订阅制付费的SaaS概念；2000年，公司发布了第一款SFA产品；2003年，第一届Dreamforce会议举办，并发布Sforce2.0产品。此时公司仍处于初创阶段，与其他行业巨头相比仍有着较大差距； 2）构筑自身平台，推动生态建设（2005-2008年）：2005年，公司推出了AppExchange服务，为合作伙伴提供了可以开发自己的应用程序，并向所有客户开放的平台；2006年，公司推出了Apex编程语言，允许第三方在公司平台上编写和运行代码；同年，推出Visualforce，允许用户创建自己所需的界面，以上工具为客户提供了在Force.com平台上构建自定义应用程序的可能性，公司成功地从CRM软件厂商转型为平台、生态提供商； 3）基于云平台，专注丰富产品矩阵（2009-2022年）：2009年，服务云正式推出；2012年，公司在收购Radian6、BuddyMedia和ExactTarget的基础上，推出了MarketingCloud；2013年，公司开始进入移动领域，并推出了Salesforce1平台，使用户可以访问在计算机上的信息；2014年，Trailhead学习平台 推出，更丰富了公司的生态；2016年，公司发布了Einstein，提供了先进的AI功能；2022年，公司宣布将Flow和Apex集成到Slack中，并进军DevOps； 4）基于自身优势，推动AI应用时代（2023年至今）：2023年，公司推出EinsteinGPT，为全球首个CRM生成式AI，同年推出ServiceIntelligence，通过AI生成更智能的数据洞察；2024年，公司发布EinsteinCopilot以及Agentforce，支持用户轻松拓展其AI用例。 图1：公司发展历程 资料来源：公司官网，公司官微，国信证券经济研究所整理 公司主要提供客户关系管理技术，帮助企业通过数据、AI和自动化与客户建立联系。公司通过Customer360平台将销售、服务、营销和IT团队整合在一起，形成完整的客户视图，让企业能够提供个性化的客户体验，具体包括：1）Sales、Service、Marketing和Commerce：为Customer360的核心组成部分，致力于创建无缝的客户互动；2）Platform(含Einstein)：提供了开发和部署定制应用程序的能力，使用AI来增强生产力和服务质量；3）Slack：智能生产力平台，增强团队内部及跨部门间的沟通与合作效率；4）集成和分析(含MuleSoft和Tableau)：确保数据可以在各个系统之间共享，为决策者提供有价值的洞察；5）DataCloud：大规模数据引擎，帮助组织将分散的数据整合起来；6）Industries：针对特定行业提供的定制化解决方案。 表1：公司平台产品介绍 平台产品组合服务内容 Customer360 销售（Sales） 服务（Service） 平台及其他服务 （PlatformandOther） 市场营销和商务 （MarketingandCommerce）集成和分析 （IntegrationandAnalytics） 其他Customer360服务项目 通过数据和AI帮助销售团高效管理和自动化整个销售流程，客户使用销售服务来存储数据；监控潜在客户和进展；预测商机； 通过AI和分析获得见解；以及发送报价单、合同和发票。借助公司的AI技术，销售团队能够识别销售线索、自动总结会议笔记要点、自动生成电子邮件、推荐下一步行动。 使各行各业的公司能够将其所有的客户服务和现场服务需求整合到一个集成的、由AI驱动的平台上，从而大规模地提供值得信赖的、高度个性化的客户支持。凭借公司的AI技术，服务团队可以自动将案例路由给最合适的客服人员，用基于公司数据的个性化、相关答案回应客户，并执行诸如自动总结支持案例和现场工作订单等任务。 SalesforcePlatform统一了数据、AI、CRM、开发、安全性和合规性，提供了一个全面的单一平台，促进了可信赖的、由AI驱动的应用程序和自动化流程的快速开发，从而提高效率、增加生产力并节省IT成本。Einstein是公司的人工智能生产力和开发平台，它将AI融入Salesforce应用和工作流中，并提供了部署对话式、生成式AI助手的能力。Slack服务是智能生产力平台，连接人员、技术和业务流程，通过无代码工作流自动化来提高性能，使搜索和知识共享无缝衔接。凭借内置的AI技术，组织可以轻松总结和搜索他们的客户数据和重要员工知识，以便更智能地工作并更快地做出更明智的决策。 市场营销借助AI技术可以使用自然语言提示创建精准的目标受众群体和内容；识别顶级潜在客户；并根据客户行为提供个性化的营销旅程。商务服务利用公司的AI技术，使品牌可以根据客户的购买历史提供产品推荐；生成产品描述和网页；并通过自然语言提供个性化的购物辅助。 集成由MuleSoft提供支持，提供了实现端到端连接体验的基本构建块，客户可以安全地连接任何数据或AI模型，并使用可发现且可重用的API和集成来自动化任务和流程。分析服务包括Tableau，为客户提供了先进的端到端分析解决方案，可以在工作流程中从任何设备更高效地工作、发现趋势、预测结果、创建摘要、获得及时建议并采取行动。 DataCloud赋予了团队关于客户的综合数据和见解的访问权限，包括客户与公司产品和服务的互动，使公司能够摄取和联合数据，以为多个服务项目的自动化和分析提供动力。行业垂直服务项目旨在满足金融服务、医疗保健和生命科学、制造业、汽车业和政府等特定行业的客户需求，包含了利用Salesforce全部功能的开箱即用的能力，提供了速度和灵活性。 资料来源：公司财报，公司官网，国信证券经济研究所整理 公司CEO有高技术实力，管理团队成员从业经验丰富。截至2024年9月，公司前三大股东分别为领航集团、贝莱德股份及CAPITALGROUP，分别持有公司9.08%、7.69%以及5.84%的股权，公司前十大股东合计持有公司39.87%的股权。公司首席执行官MarcBenioff先生为公司联合创始人之一，曾任甲骨文公司副 总裁，2003年曾被美国时任总统任命为总统IT顾问委员会主席，在IT领域具有高技术能力。管理团队其他成员曾任甲骨文、麦肯锡、Expedia等知名企业的高级管理人员，有着丰富的从业经历。 图2：公司前十大股东情况（截至2024年9月） 资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理 表2：公司高级管理人员 姓名职务性别年龄履历 会主席 年任总统IT顾问委员会主席；自2001年起担任公司首席执行官，2009年起担任公司董事长。公司联合创始人，米德尔伯里学院学士； ParkerHarris首席技术官、董事男 57 1996-1999年担任LeftCoastSoftware副总裁；2004年起任公司科技部执行副总裁、2016年担任首席技术官、2018年任职董事会成员。 Srinivas联席总裁兼首席工 瓦朗加尔国家理工学院学士、加尔克汉德邦XLRI人力资源学院硕士； Tallapragada程师男 54 2009-2011年，担任SAP高级副总裁、2011-2012年，担任甲骨文高级副总裁；2018起担任公司技术总裁、2019年起担任总裁兼首席工程官。泰罗尼亚理工大学学士及硕士、麻省理工学院斯隆管理学院硕士； MiguelMilano联席总裁兼首席营男552020-2023年任Celonis合伙人及首席营收官，曾任甲骨文、i2Technologies、Telefónica和麦肯 收官 锡等公司领导职位；2023年起担任公司总裁兼首席营收官。 联席总裁兼首席运 加州大学伯克利分校学士； BrianMillham营官男 57 曾任Oracle管理人员、RemedyCorporation全球联盟团队领导等职务；1999年加入公司，历任客户集团总裁、全球分销首席运营官，现任公司总裁兼首席运营官。 联席总裁兼首席法 马里兰大学学士、哈佛大学法学博士； SabastianNiles务官男 44 曾任Wachtell、Lipton、Rosen&Katz合伙人；2023年起担任公司总裁兼首席法律官。韦尔斯利学院政治学学士学位、哈佛法学院法学博士； AmyWeaver首席财务官女 56 曾任Expedia高级副总裁兼副总法律顾问、2010起担任UnivarInc执行副总裁兼法律总顾问；2015年起担任公司执行副总裁兼法律总顾问、2021起担任总裁兼首席财务官。 MarcBenioff首席执行官兼董事 男59 公司联合创始人，南加州大学学士； 1986-1999年，在甲骨文公司工作，历任销售、市场、产品开发等部门，后任甲骨文副总裁、2003 资料来源：Wind，公司财报，公司官网，国信证券经济研究所整理 三季度费用率改善，营业利润率创新高 收入同比提升8%，营业利润率首次达20%。分季度方面，FY