2025年半年报点评：业绩稳健增长，AI战略加速落地

核心观点与关键数据

• 业绩稳健增长：2025年上半年公司实现营收14.95亿元（+9.52%），归母净利润1.52亿元（+41.90%），经调整净利润1.70亿元（+15.21%），符合市场预期。
• 线下业务稳健增长：核心线下医疗机构业务表现强劲，收入13.67亿元（+11.1%），主要驱动力为就诊人次提升（同比增长15.3%至274.7万），门店网络扩张稳步推进（新增5家自建门店，共84家）。
• 盈利能力显著提升：毛利率30.6%（+1.2pct），主要得益于医疗健康解决方案业务扩张和收入结构优化；费用管控成效突出，行政管理开支同比下降14.6%。
• AI战略加速落地：推出10大“国医AI分身”，覆盖8大核心专科，突破医生资源瓶颈，提升服务能力与效率。
• 核心壁垒稳固：医生资源网络强大（医师及其他医疗专业人员2,097人），客户粘性高（整体客户回头率69.3%，会员回头率85.0%）。

研究结论

• 投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为4.00、5.18和6.64亿元，同比增加30.4%、29.6%和28.1%；目标价46.50港元（25倍PE），维持“强推”评级。
• 风险提示：自建或并购新店进展不及预期、核心专家资源流失等。

财务预测

• 2025-2027年营收：34.15亿、40.34亿、48.45亿（同比增长13.0%、18.1%、20.1%）。
• 2025-2027年归母净利润：4.00亿、5.18亿、6.64亿（同比增长30.4%、29.6%、28.1%）。
• 2025-2027年PE：17.6、13.6、10.6倍。