2025年半年报点评：Q2业绩符合预期，计划投建山东新产能

太阳纸业(002078) Q2业绩点评

核心观点

• 短期业绩符合预期，盈利有望回升：纸价9月起有望逐步传导至下游，盈利有望回升；四季度南宁二期及生活用纸项目投产后预计增厚利润。
• 长期竞争优势扩大：随着行业新增产能见顶，国内造纸供需格局改善，产业链价格水平有望逐步抬升；公司林浆纸一体化水平稳步提升，竞争优势有望扩大。

关键数据

• 25H1业绩：双胶纸/铜版纸/箱板纸收入分别为42.02/20.16/52.21亿元，同比-14.76%/-4.94%/+0.35%；文化纸价格下滑，箱板纸盈利稳定；化学浆/化机浆/溶解浆收入分别为5.81/6.61/16.12亿元，同比-26.49%/-20.28%/-9.05%；浆价下滑影响广西太阳盈利减少28%至5.09亿元；溶解浆Q2搬迁广西后成本明显改善，25H1溶解浆毛利率同比+3.63pct至24.59%。
• 毛利率与费用：25Q2公司销售毛利率17.26%，同比+0.10pct，销售净利率9.70%，同比+1.94pct，扣非销售净利率9.55%，同比+1.19pct；Q2公司销售/管理/研发/财务费用率0.46%/2.43%/1.49%/1.36%，同比+0.04/+0.02/-0.59/-0.65pct，三费有所下降，利息费用同比减少24.04%至1.19亿元。
• 财务预测：预计2025-2027年公司EPS为1.26/1.38/1.47元；参考行业估值水平，给予公司2025年15XPE，维持目标价18.87元，维持“增持”评级。

研究结论

• 维持盈利预测，维持“增持”评级。
• 计划投建山东新产能：公司计划在山东颜店投资不超过35.1亿元新建60万吨化学浆产线，提升文化纸、生活用纸自制浆配套率；投资不超过15.3亿元新建70万吨包装纸产线，与宏河箱板纸形成产品档次搭配。
• 风险提示：成本大幅波动，下游需求不及预期。