2024年半年报点评：Q2业绩符合预期，期间费用率、新签订单结构持续优化

中国建筑（601668.SH）2024年半年报点评 Q2业绩符合预期，期间费用率、新签订单结构持续优化2024年08月30日 公司披露2024年半年报：24H1实现营业收入11446亿元，同比+2.81%，实现归母净利润294亿元，同比+1.65%，扣非归母净利润269亿元，同比+1.95%。其中24Q2单季度收入5953亿元，同比+1.16%，归母净利润145亿元，同比+2.11%，扣非归母净利润122亿元，同比2.96%。24Q2公司毛利率10.70%，同比-0.20pct、环比 +2.61pct。 24H1收入平稳增长，基建业务表现较优 收入按业务拆分：24H1公司房建/基建/地产业务收入分别为7493/2695/1164亿元，同比增速分别为+1.7/+11.7/-8.7%。其中，①房建业务聚焦非住宅领域，工业厂房、科教文卫体设施等公共建筑领域新签合同额合计占比持续提升；②基建业务，市政工程、交通运输工程等领域落地一批标杆项目，能源工程、水务及环保、水利水运等领域持续突破； ③地产业务加大销售去化力度，24H1房地产项目新开工面积530万平、同比-10.9%，竣工面积382万平、同比-35.2%。 收入按区域拆分：24H1公司境内/境外业务收入分别为10881/565亿元，同比增速分别为+2.8/+3.7%。境外持续深耕重点区域和国别市场，在东南亚、中东、非洲、港澳地区承接了一批生态环保、高端住宅、教育设施、市政道路项目。 期间费用率优化，经营性现金流净流出金额同比扩大 （1）分业务毛利率：24H1公司房建/基建/地产业务毛利率分别为6.9/10.2/19.4%，同比分别-0.2/-0.3/+1.3pct（。2）费用率：24H1公司期间费用率合计4.21%、同比-0.27pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.31/1.49/1.53/0.88%，同比分别+0.02/-0.04/-0.21/-0.04pct。（3）减值：24H1公司信用减值损失54.07亿元、同比增加8.18亿元， 资产减值损失36.69亿元、同比增加20.45亿元。（4）现金流：24H1经营性现金流净流出1088亿元、同比多流出982亿元，24H1收现比0.88、去年同期为0.99。24H1期末公司应收票据及账款合计3154亿元，2023年底为2603亿元、23H1期末为2480亿元。 24H1新签订单同比+10%，房建、基建订单结构均明显优化 2024年1-6月公司新签订单24797亿元、同比+10.0%（1-7月公司新签订单同比 +8.0%），其中1-6月房建/基建/地产业务新签订单金额分别为15320/7491/1915亿元，同比增速分别为+5.7/+34.9/-20.6%。其中，①房建业务订单结构明显优化，工业厂房领域新签合同额3891亿元、同比+26.1%，科教文卫体设施领域新签合同额2695亿元、同比+3.3%，而住宅/保障性住房领域新签合同额同比分别下滑7.3/8.9%；②基建业务能源工程、水务及环保、水利水运等领域新签合同额合计占比提升至49.1%，能源工程领域新签合同额2609亿元、同比+230.4%，承接一批以光伏发电、风电、核电为代表的 能源工程项目，水务及环保领域新签合同额794亿元、同比+49.2%，水利水运领域新签 合同额277亿元、同比+42.5%，而市政工程/交通运输工程新签合同额同比分别下滑 27.5/15.7%。 投资建议：公司作为国内建筑+地产双龙头，建筑业务新签订单额稳健增长，地产业务市占率有望持续提升，央企市值管理考核有望推动估值修复，高股息率具备投资价值，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为575/604/633亿元，现价对应2024-2026年PE分别为4/4/3倍，维持“推荐”评级。 风险提示：房建基建投资不及预期；项目投资的风险；国际经商环境变化的风险；信用减值、资产减值损失继续增加风险；现金流恶化风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,265,529 2,422,118 2,589,299 2,743,491 增长率（%） 10.2 6.9 6.9 6.0 归属母公司股东净利润（百万元） 54,264 57,454 60,360 63,256 增长率（%） 6.5 5.9 5.1 4.8 每股收益（元） 1.30 1.38 1.45 1.52 PE 4 4 4 3 PB 0.5 0.5 0.4 0.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月29日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：5.24元 分析师李阳 执业证书：S0100521110008 邮箱：liyang_yj@mszq.com 分析师赵铭 执业证书：S0100524070010 邮箱：zhaoming_yj@mszq.com 相关研究 1.中国建筑（601668.SH）首次覆盖报告：稳健的建筑央企龙头-2024/08/05 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A2024E2025E2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2265529242211825892992743491 成长能力（%） 营业成本 2,042,7242,187,9092,340,4602,479,224 营业收入增长率10.24 6.91 6.90 5.95 营业税金及附加 14,312 15,301 16,357 17,331 EBIT增长率7.35 7.10 7.25 5.50 销售费用 7,628 8,155 8,718 9,238 净利润增长率6.50 5.88 5.06 4.80 管理费用 34,402 36,332 38,839 42,113 盈利能力（%） 研发费用 46,074 48,442 50,491 53,498 毛利率9.83 9.67 9.61 9.63 EBIT 110,702 118,558 127,147 134,140 净利润率2.40 2.37 2.33 2.31 财务费用 18,577 18,985 21,011 22,870 总资产收益率ROA1.87 1.83 1.81 1.80 资产减值损失 -5,706 -5,853 -7,750 -8,209 净资产收益率ROE12.69 12.15 11.58 11.06 投资收益 4,036 4,315 4,613 4,888 偿债能力 营业利润 93,132 98,280 103,262 108,226 流动比率1.29 1.30 1.32 1.35 营业外收支 -137 182 181 179 速动比率0.44 0.42 0.43 0.43 利润总额 92,995 98,462 103,443 108,405 现金比率0.23 0.21 0.21 0.21 所得税 19,456 20,599 21,641 22,680 资产负债率（%）74.82 74.65 74.01 73.31 净利润 73,540 77,863 81,801 85,726 经营效率 归属于母公司净利润 54,264 57,454 60,360 63,256 应收账款周转天数37.19 38.49 37.98 39.14 EBITDA 125,146 132,222 144,019 154,637 存货周转天数138.16 139.53 143.10 143.67 总资产周转率0.82 0.80 0.80 0.80 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 358,791 368,715 380,076 393,018 每股收益1.30 1.38 1.45 1.52 应收账款及票据 260,312 276,391 303,308 333,334 每股净资产10.27 11.36 12.52 13.74 预付款项 28,779 43,758 58,511 71,897 每股经营现金流0.27 0.43 0.47 0.58 存货 796,343 899,698 960,941 1,017,914 每股股利0.27 0.29 0.30 0.32 其他流动资产 604,739 658,884 705,498 753,030 估值分析 流动资产合计 2048963 2247446 2408334 2569194 PE4 4 4 3 长期股权投资 113,984 113,984 113,984 113,984 PB0.5 0.5 0.4 0.4 固定资产 52,722 74,084 92,992 108,598 EV/EBITDA6.21 5.87 5.39 5.02 无形资产 32,730 32,730 32,730 32,730 股息收益率（%）5.18 5.48 5.76 6.04 非流动资产合计 854,360 895,617 925,679 951,920 资产合计 2903323 3143063 3334013 3521114 短期借款 124,352 174,352 214,352 254,352 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 700,728 750,532 759,987 777,499 净利润73,540 77,863 81,801 85,726 其他流动负债 765,353 809,629 851,284 877,715 折旧和摊销14,444 13,664 16,871 20,497 流动负债合计 1590433 1734513 1825623 1909566 营运资金变动-103,079 -102,642 -112,013 -118,787 长期借款 458,112 488,112 518,112 548,112 经营活动现金流11,030 18,054 19,558 24,208 其他长期负债 123,707 123,789 123,789 123,789 资本开支-31,503 -34,424 -36,503 -37,121 非流动负债合计 581,820 611,902 641,902 671,902 投资-4,827 -4,062 -4,164 -4,289 负债合计 2172252 2346415 2467525 2581468 投资活动现金流-26,502 -47,706 -36,055 -36,523 股本 41,920 41,620 41,620 41,620 股权募资40,182 0 0 0 少数股东权益 303,460 323,869 345,310 367,779 债务募资91,709 76,950 67,000 67,000 股东权益合计 731,070 796,648 866,488 939,646 筹资活动现金流30,450 39,575 27,858 25,258 负债和股东权益合计 2903323 3143063 3334013 3521114 现金净流量16,131 9,924 11,361 12,942 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒