2024年半年报点评：Q2业绩符合预期，期间费用率、新签订单结构持续优化

2024年上半年公司实现营业收入11446亿元，同比增长2.81%，归母净利润294亿元，同比增长1.65%。其中，Q2单季度收入5953亿元，同比增长1.16%，归母净利润145亿元，同比增长2.11%。Q2毛利率为10.70%，同比下滑0.20个百分点，环比提升2.61个百分点。

业务表现：

1. 收入增长平稳，基建业务表现突出

   • 房建/基建/地产业务收入分别为7493/2695/1164亿元，同比增速为+1.7/+11.7/-8.7%。
   • 房建业务聚焦非住宅领域，工业厂房、科教文卫体设施占比提升；基建业务在市政工程、交通运输等领域落地标杆项目，能源工程等领域持续突破；地产业务加大销售去化，新开工面积同比下滑10.9%，竣工面积下滑35.2%。
   • 境内/境外业务收入分别为10881/565亿元，同比增速为+2.8/+3.7%，境外市场深耕东南亚、中东等重点区域。

2. 费用率优化，现金流净流出扩大

   • 期间费用率合计4.21%，同比下滑0.27个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.31/1.49/1.53/0.88%，变动分别为+0.02/-0.04/-0.21/-0.04个百分点。
   • 信用减值损失54.07亿元，同比增加8.18亿元；资产减值损失36.69亿元，同比增加20.45亿元。
   • 经营性现金流净流出1088亿元，同比多流出982亿元，收现比0.88，较去年同期下降；期末应收票据及账款合计3154亿元，较2023年底增加。

3. 新签订单稳健增长，结构优化

   • 新签订单24797亿元，同比增长10.0%，其中房建/基建/地产业务新签订单分别为15320/7491/1915亿元，同比增速为+5.7/+34.9/-20.6%。
   • 房建业务订单结构优化，工业厂房（+26.1%）、科教文卫体设施（+3.3%）增长显著，住宅/保障性住房下滑；基建业务能源工程（+230.4%）、水务及环保（+49.2%）、水利水运（+42.5%）占比提升，市政工程/交通运输工程下滑。

投资建议：
公司作为建筑+地产双龙头，建筑业务新签订单稳健增长，地产业务市占率有望提升，央企市值管理考核或推动估值修复，高股息率具备投资价值。预计2024-2026年归母净利润分别为575/604/633亿元，对应PE分别为4/4/3倍，维持“推荐”评级。

风险提示：
房建基建投资不及预期、项目投资风险、国际经商环境变化、信用减值/资产减值增加、现金流恶化。