三阶段销售机构降费落地，影响未来销售格局

核心结论

• 行业评级：超配
• 评级变动：维持
• 近一年行业走势：非银金融相对沪深300指数表现更优（1个月、3个月、12个月分别增长8.40%、15.14%、38.03% vs 非银金融48.88%、13.96%、2.27%）

事件背景

• 证监会公开征求意见《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》，是公募基金三阶段费率改革的最后一步，落实《推动公募基金高质量发展行动方案》。

费率改革要点

1. 全面调降认购/申购/销售服务费

   • 认购/申购费上限分别下调至股票型0.8%/混合型0.5%/债券型0.3%
   • 赎回费调整为“费率三档+全额归属”，鼓励长期持有（7-30天费率1%）
   • 销售服务费上限分别下调至股票型/混合型0.4%/指数型/债券型0.2%/货币型0.15%，持有超一年免收

2. 客户维护费调整

   • TO C端维持50%不变
   • TO B端权益类基金维持30%，非权益类基金降至15%，债基/货基代销机构受冲击

3. 销售服务费影响

   • 降费后总额下降35%（199亿元→306亿元），货币型基金影响最大（85%）
   • 对天天基金（货币保有规模占50%）2024年营收影响约3.4%
   • 对上市券商（2025上半年代销收入占经纪净收入8.6%）影响有限

投资建议

• 三阶段费改符合预期，降低投资者成本
• TO C尾佣分成未变，对东方财富影响有限
• 看好财富管理优势券商在居民入市背景下的景气修复

风险提示

• 资本市场大幅波动、信用风险、政策落地不及预期

关键数据

• 销售服务费降费前收入305.6亿元，降费后198.9亿元，下降106.7亿元
• 货币型基金销售服务费下降90.6亿元（占比85%）
• TO B端非权益类基金客户维护费约定比率从30%降至15%