证监会《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》点评：证券行业：公募基金第二阶段降费落地，券商基金代销业务竞争格局生变

行业研 究DONGXINGSECURITIES 证券行业：公募基金第二阶段降费落地，券商基金代销业务竞争格局生变 ——证监会《关于加强公开募集证券投资基金证券 交易管理的规定（征求意见稿）》点评 行业报告 非银行金融 看好/维持 2023年12月12日 东兴证券股份 有事件：12月8日中国证监会发布《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管 限理的规定（征求意见稿）》，向社会公开征求意见。 公我们看到，征求意见稿延续了前期基金公司降低管理费的让利举措，和降费‚第司一阶段‛相同，影响涉及公募基金募集、销售等多个环节，但‚第二阶段‛降证费的影响更直接作用于券商。其中， 券第2条要求，‚基金公司与‘研究实力强的券商’合作，通过券结模式和席研位租赁模式支付佣金‛，这就意味着‚销售强研究弱‛的券商未来难以获取究佣金； 报 告第4条要求，‚被动管理型基金的股票交易佣金费率原则上不得超过市场平 均股票交易佣金费率（即毛费率万2.5-2.6），其他基金不得超市场均值两倍（即略超万5）‛，这样就造成从市场主流佣金率万7-8到低于万5的变化，降费超过30%，但符合前期市场预期； 第5条要求，‚基金公司给某一家券商的佣金不能超过总和的15%（权益规模不足10亿元的保持在30%）‛，基于该条规定，控参股中小公募基金的券 商相对受益，但控参股大型公募基金，且佣金收入占总营收偏高的券商短期业绩压力较大； 未来3-6个月行业大事: 行业基本资料 占比% 股票家数 84 1.82% 行业市值(亿元) 55375.79 6.55% 流通市值(亿元) 42952.39 6.43% 行业平均市盈率 17.17 / 行业指数走势图 无 非银行金融 沪深300 25.8% 5.8% -14.2% 12/122/124/126/12 8/1210/12 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 第6条说明，‚券结基金不受第5条的比例限制‛，意味着券结模式将成为 券商和基金更为广泛合作的形式； 第7条要求，‚严禁将证券公司选择、交易佣金分配等与基金销售规模、保有规模挂钩，严禁用交易佣金进行利益交换，严禁使用交易佣金向第三方 转移支付费用‛，意味着‚用销售换佣金‛的模式已经很难存续，研究和买方投顾的重要性将大幅提升，也意味着wind等第三方交易平台服务的销售将受到直接影响； 第9条要求，‚基金管理人要定期公开披露选择合作券商的标准和交易佣金 支出情况‛，意味着佣金披露的透明化，中小券商谈基金合作的难度或将降低； 第11条要求，“基金的证券交易量和交易佣金不得与销售部门及人员的考核挂钩”，这一点颠覆了当前基金销售考核模式，或将推动基金销售业务 模式的重塑。此外，该新政的执行是否严格，以及对于违规行为的处罚力度均将对未来业务发展方向造成影响。 综上，我们认为，新规之下，基金分佣将向头部券商、研究能力强的券商倾斜，中小券商也有望通过研究能力弯道超车；同时，券结模式和买方投顾的重要性将不断凸显。但需要关注的是，过分依赖控参股基金公司分佣的券商、销售能力远强于研究能力的券商，短期都将受到一定负面影响，券商公募基金代销业 分析师：刘嘉玮 010-66554043liujw_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050001 分析师：高鑫 010-66554130gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521070005 务的竞争格局或将改变。 当前行业核心关注点仍在财富管理主线和投资类业务在权益市场复苏中的业绩弹性，但考虑到市场近年的高波动性和较为有限的风险对冲方式，财富管理&资产管理业务在提升券商估值下限的同时平抑估值波动的作用将不断提升此类业务在券商业务格局中的重要性。公募基金重磅政策的落地，对证券行业财富管理长期经营及业务布局产生重大影响，但政策‚靴子落地‛也将降低业务开展的不确定性，推动风险加速出清，财富管理大发展趋势不会发生变化。 投资建议：政策推动&业务创新将为盈利增长开启想象空间，行业中长期发展前 景继续向好。整体上看，我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券ETF为板块投资提供了更多选择。在持续性政策利好预期下，我们继续建议顺势而为，右侧操作，而当前在板块持续调整后，建议关注右侧行情中的左侧机会。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 DONGXINGSECURITIES 东兴证券行业报告 P3 证券行业：公募基金第二阶段降费落地，券商基金代销业务竞争格局生变 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 行业普通报告 非银行金融行业跟踪：政策支持与‚强监管‛仍是未来一段时期的行业主题——20231204 2023-12-04 行业普通报告 非银行金融行业跟踪：当前仍在政策窗口期，建议继续关注证券板块——20231128 2023-11-28 行业普通报告 非银行金融行业跟踪：再融资监管明确，低估值券商有望受益 2023-11-13 行业普通报告 证券行业：ETF投资热度提升助推券商渠道基金保有规模逆势增长——2023Q3公募基金保有规模数据点评-20231108 2023-11-09 行业普通报告 非银行金融行业跟踪：监管支持优质证券公司‚加杠杆‛，行业马太效应或将进一步 2023-11-06 增强 行业深度报告 非银行金融行业跟踪：三季度或为行业年内业绩低点 2023-10-31 行业普通报告 非银行金融行业跟踪：三季报大幕即将开启，建议继续关注证券板块 2023-10-23 行业普通报告 非银行金融行业：汇金后续增持可期，非银蓝筹或受青睐 2023-10-20 行业普通报告 非银行金融行业跟踪：融券规则收紧，市场信心望显著提振 2023-10-16 行业普通报告 非银行金融行业跟踪：9月经济金融数据望继续向好，建议继续关注证券板块 2023-10-09 资料来源：东兴证券研究所 P4 东兴证券行业报告 证券行业：公募基金第二阶段降费落地，券商基金代销业务竞争格局生变 DONGXINGSECURITIES 分析师简介 刘嘉玮 武汉大学学士，南开大学硕士，‚数学+金融”复合背景。四年银行工作经验，八年非银金融研究经验，两年银行研究经验。2015年第十三届新财富非银金融行业第一名、2016年第十四届新财富非银金融行业第四名团队成员；2015年第九届水晶球非银金融行业第一名、2016年第十届水晶球非银金融行业第二名团队成员。 高鑫 经济学硕士，2019年加入东兴证券。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 DONGXINGSECURITIES 东兴证券行业报告 P5 证券行业：公募基金第二阶段降费落地，券商基金代销业务竞争格局生变 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国 市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所北京 上海 深圳 西城区金融大街5号新盛大厦B 虹口区杨树浦路248号瑞丰国际 福田区益田路6009号新世界中心 座16层 大厦5层 46F P6 东兴证券行业报告 证券行业：公募基金第二阶段降费落地，券商基金代销业务竞争格局生变 DONGXINGSECURITIES 邮编：100033 电话：010-66554070传真：010-66554008 邮编：200082 电话：021-25102800传真：021-25102881 邮编：518038 电话：0755-83239601传真：0755-23824526