非银行金融行业研究：三阶段费改正式落地，债基压力减轻，鼓励长期持有的导向不变

事件概况

2025年12月31日，中国证监会修订发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，三阶段费改正式落地。

核心内容

1. 债基差异化调整空间：与征求意见稿相比，正式稿允许基金管理人另行约定持续持有期限满七日的指数型/债券型基金（个人投资者）及满三十日的债券型基金（机构投资者）的赎回费率，此前征求意见稿中债基与股、混基金一视同仁。
2. 费率调整：
   • 主动偏股型基金、其他混合型基金、指数型/债券型基金认申购费率上限分别降至0.8%、0.5%、0.3%。
   • 持有期少于7天赎回费率不低于1.5%；7-30天不低于1%；30天-6个月不低于0.5%。
   • 股票型/混合型基金、指数型/债券型基金、货币市场基金销售服务费率上限分别降至0.4%/年、0.2%/年、0.15%/年；持有期超过1年（货币基金除外）不再收取销售服务费。
3. 客户维护费：个人客户销售保有量维护费比例维持50%，机构投资者股、混型基金保有量比例维持30%，其他基金比率不超过15%。
4. 过渡期：新规自2026年1月1日起施行，已发售基金给予12个月调整期完成系统改造及文件修改。

事件点评

1. 对债基的“担忧”解除：正式稿允许债基自行约定赎回费，减轻短期流动性管理压力。
2. 重销售向重保有变化：调降前端认申购费率及销售服务费率，引导销售机构重视保有规模。
3. 鼓励长期投资：7-30天赎回费率不低于1%（债基豁免），长期持有基金不收销售服务费，提高长期持有意愿。

投资建议

本次销售端改革有望降低投资者成本，引导长期投资和重视保有，有利于基金业生态改善。

风险提示

1. 公募基金行业政策推进不及预期。
2. 政策落地效果不及预期。

行业投资评级说明

• 买入：未来3-6个月行业上涨幅度超大盘15%以上。
• 增持：未来3-6个月行业上涨幅度超大盘5%-15%。
• 中性：未来3-6个月行业变动幅度相对大盘-5%-5%。
• 减持：未来3-6个月行业下跌幅度超大盘5%以上。