收入利润高增，抛光液与湿电子化学品引领成长

安集科技2025年半年度报告显示，公司业绩保持高增长态势。25H1实现营业收入11.41亿元，同比增长43.17%；归母净利润3.76亿元，同比增长60.53%。25Q2营业收入5.96亿元，同比增长42.34%；归母净利润2.07亿元，同比增长60.42%。CMP抛光液和功能性湿电子化学品收入分别同比增长38.23%和75.69%，推动公司整体收入利润高增。25H1公司毛利率为56.39%，同比下降1.33个百分点；销售/管理/研发费用率分别为1.94%/4.49%/16.53%，同比下降1.04/1.83/1.6个百分点；净利率为32.91%，同比提升3.56个百分点，主要得益于费用优化。

公司产品在半导体材料领域持续放量，国产化突破驱动增长。抛光液方面，铜及阻挡层抛光液在先进制程持续放量，部分新品实现量产；介电材料抛光液中国产研磨颗粒产品逐步上量，氮化硅抛光液验证进展良好；钨抛光液在存储和逻辑芯片领域应用扩大，销售稳健增长；氧化铈抛光液量产助推客户良率提升；衬底抛光液性能达国际水平；先进封装领域多款抛光液作为首选供应商助力客户技术突破，海内外合作持续推进。功能性湿电子化学品方面，刻蚀后清洗液、抛光后清洗液等产品快速上量，市场份额持续提升。电镀液及添加剂方面，电镀液本地化供应进展顺利，持续上量；集成电路大马士革电镀液及添加剂、先进封装锡银电镀液及添加剂、硅通孔电镀液及添加剂开发及验证按计划进行。

预计公司2025-2027年收入分别为24.55亿元、31.34亿元、38.2亿元，归母净利润分别为7.73亿元、10.35亿元、12.87亿元。参考可比公司平均PE，给予公司2025年45倍PE，对应目标价206.24元/股，首次覆盖给予公司“买入-A”投资评级。风险提示包括市场竞争加剧、下游市场需求不及预期、研发与技术升级迭代不及预期。