2025年报点评：非息拖累营收，净利息收入改善

中性 核心观点 公司研究·财报点评 银行·股份制银行Ⅱ 业绩降幅有所扩大。2025年实现营收625.1亿元，同比下降7.6%；实现归母净利润129.3亿元，同比下降14.8%，降幅较前三季度分别扩大0.8个和5.3个百分点。2023-2025年现金分红率分别是31.98%、30.12%和30.06%。 证券分析师：王剑证券分析师：田维韦021-60875165021-60875161wangjian@guosen.com.cntianweiwei@guosen.com.cnS0980518070002S0980520030002 非息收入大幅下降拖累营收，净利息收入改善。2025年利息净收入同比下降1.5%，相较于2024年同比下降5.0%明显改善，并且降幅较前三季度收窄1.7个百分点。营收降幅扩大主要是高基数下其他非息收入大幅下降，2024年其他非息收入同比高增62%，但2025年公允价值变动大幅亏损拖累其他非息收入同比大幅下降21%，降幅较前三季度扩大9个百分点。 基础数据 投资评级中性(维持)合理估值收盘价3.09元总市值/流通市值84866/84866百万元52周最高价/最低价3.84/2.78元近3个月日均成交额396.97百万元 成本收入比提升。公司业务及管理费同比下降2.0%，但由于非息收入降幅较大，2025年成本收入比同比提升1.8个百分点至32.1%。 信贷扩张降速，净息差继续下行。期末资产总额3.48万亿元，贷款总额1.92万亿元，存款总额2.04万亿元，较年初分别增长了4.7%、3.9%和6.3%。其中，对公贷款余额1.33万亿元，较年初增长6.55%，占贷款总额的69.25%，较年初提升2个百分点，但个人贷款较年初下降约3.0%。 由于市场波动较大，公司压降基金投资以及信托计划和资产管理计划，金融投资较年初微降0.37%，期末占资产总额的30.21%，较年初下降了1.5个百分点。公司资产端高收益资产占比下降也对净息差带来了冲击，2025年公司披露净息差1.60%，同比收窄11bps，较前三季度下降7bps。其中，生息资产收益率同比下降46bps至3.31%，存款成本率同比下降32bps至1.78%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 零售资产质量依然承压，拨备覆盖率回落。期末不良率1.36%，较年初下降1bp；其中个人贷款不良率2.45%，较年初提升了67bps，对公贷款不良率1.10%，较年初下降26bps。逾期率和关注率依然处在较高水平，资产质量承压，期末逾期率1.81%,较年初提升1bps，关注率2.35%，较年初下降5bps。 《浙商银行（601916.SH）2025年半年报点评-规模保持扩张，净息差收窄》——2025-08-31《浙商银行（601916.SH）2025年一季报点评-净息差边际改善》——2025-05-01《浙商银行（601916.SH）2024年年报点评-营收边际回暖，负债成本改善》——2025-03-31《浙商银行（601916.SH）2024年半年报点评-净息差逐步企稳，加大不良管控》——2024-08-30《浙商银行（601916.SH）业绩快报点评-盈利增速放缓，资产质量稳定》——2024-08-16 由于营收增速回落，公司降低拨备计提力度，资产减值损失同比下降14.0%，测算的信用成本1.34%，同比下降35bps。期末公司拨备覆盖率155.4%，较年初下降23.3个百分点，较9月末下降约4.2个百分点。 投资建议：由于非息收入降幅较大，且资产质量依然承压，我们下调2026-2028年归母净利润预测至132/136/142亿元（2026-2027年原预测160/170亿元亿元），对应同比增速为1.8%/3.3%/4.2%，当前股价对应2026-2028年PB值为0.45x/0.43x/0.41x，维持“中性”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。 财务预测与估值 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032