2025三季报非息保持高增，营收利润增速边际提升

邮储银行前三季度营收同比1.8%，归母净利润同比+1.0%，营收和利润增速均较上半年有所提升。具体来看：

• 营收：净利息收入同比-2.1%，增速继续修复；手续费收入+11.5%，其他非息收入增速+27.6%。
• 利润：净利润同比+1.0%，规模、息差、拨备和税收贡献边际提升，手续费、其他非息和成本贡献边际下降。
• 息差：单季净利息收入环比+1.77%，单季年化净息差环比下降1bp至1.66%，资产端收益率环比下降7bp至2.80%，负债成本环比下降6bp至1.15%，生息资产环比+2.2%。
• 资产负债：零售信贷需求不足延续，3Q25信贷单季增长1197.07亿，同比少增9.04亿；对公贷款（不含票据）同比多增556.76亿元；个人贷款单季新增19.61亿元，同比少增348.27亿元。负债端3季度单季存款增加1076.35亿元，同比少增346.4亿元，存款占比计息负债比重下降1.5个百分点至93.7%。
• 非息收入：净非利息收入同比+20.2%，其中手续费收入增速+11.5%，其他非息收入增速+27.6%。
• 资产质量：不良率0.94%，环比上升2bp，前三季度累计不良生成0.58%，同比上升12bp，但三季度单季不良生成率同比下降3bp；关注类占比1.38%，环比上升17bp；拨备覆盖率240.21%，环比下降20.15个百分点；拨贷比2.26%，环比下降13bp。
• 盈利预测：根据最新财报，调整2025E/2026E/2027E盈利预测至854.04/870.78/884.52亿元。
• 投资建议：维持“增持”评级，邮储银行零售特色鲜明，负债端有较深的护城河，资产质量保持在稳定水平。公司零售客群广，随着财害管理体系建设，有望在零售领域发展出独特优势，是具有差异化特色的国有大行，建议重点关注。
• 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司经营不及预期。