亚钾国际（000893）钾肥价格维持高位，2025年上半年业绩显著提升

核心观点与关键数据

• 钾矿资源禀赋与业绩改善：公司拥有老挝263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量约10亿吨。目前拥有300万吨/年氯化钾选厂产能，并持续推进两个100万吨/年钾肥项目。2025年上半年，公司生产氯化钾101.41万吨，销售104.54万吨，业绩同比大幅提升。
• 区位优势与产业链价值：公司项目地处老挝，交通便利，辐射东南亚市场。东南亚棕榈油、稻米及经济作物需钾量大，消费增长拉动钾肥需求。公司参股亚洲溴业，拥有2.5万吨/年溴素产能，计划扩建至5万吨/年，未来将延伸发展溴化工、盐化工等项目。
• 资源集中与钾肥景气上行：全球钾盐资源高度集中，加拿大、老挝、俄罗斯和白俄罗斯四国占全球储量的79%。加拿大、俄罗斯和白俄罗斯三国钾肥产能占据全球69.4%份额。2024年印度和中国钾肥进口大合同价格分别为349美元/吨和346美元/吨，钾肥价格中枢有望维持高位。

业绩增长情况

• 2025年上半年业绩显著增长：公司实现营业收入25.22亿元，同比增长48.54%；归母净利润8.55亿元，同比增长216.64%。二季度营业收入13.09亿元，同比增长23.00%；归母净利润4.70亿元，同比增长149.17%。
• 盈利能力改善：2025年上半年销售、管理、财务费率分别为0.56%、9.43%、1.45%，管理费率持续优化。毛利率和净利率分别为57.50%和33.82%。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：假设当前氯化钾价格维持高位，2025-2027年公司营收分别为53.6亿元、74.4亿元、96.0亿元，同比+54.6%、+38.9%、+29.0%；毛利率分别为60.0%、58.0%、58.0%。
• 相对估值：2024年钾肥行业平均PE为17倍，2025年平均PE为19倍。
• 投资建议：预计未来三年归母净利润复合增长率为55.68%，给予2025年20倍PE，目标价43.20元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 钾肥价格下跌风险
• 新项目投产不及预期风险
• 极端天气风险