今创集团研报总结
业绩情况
- 增长势头强劲：2025年上半年公司实现营收25.12亿元，同比增长28.04%；归母净利润3.67亿元，同比增长149.29%。2025Q2营收14.25亿元，同比增长32.97%；归母净利润2.18亿元，同比上升109.65%。
- 盈利水平提升：2025H1毛利率达到29.50%，同比显著提升；销售净利率为14.68%，较上年同期大幅改善。
- 中期分红：拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税）。
- 收入结构：境内收入19.91亿元，同比增长，毛利率34.12%；境外收入5.21亿元，毛利率11.83%，同比有所下降。
成长核心驱动因素
行业政策驱动
- 景气度提升：铁路固定资产投资持续攀升，1-7月完成投资4330亿元，同比增长5.6%。旅客需求旺盛，1-7月发送量26.91亿人，同比增长6.7%。
- 动车组招标：国铁集团发布2025年第二批210标准组复兴号招标，为近年较大规模招标，带动配套产品需求。
- 维保需求释放：存量动车进入检修期，2024年高级修招标361组，五级修302组，催化维保需求。
- 低碳发展：老旧内燃机车淘汰更新，推动机车迭代，带动电力机车配套产品需求。
公司推动产品结构优化
- 产品升级：推进研发课题16项，推出升降式高铁站台门、BRT半高门等新品，丰富产品矩阵。
- 技术升级：通过产品技术升级、成本精益管理，毛利率显著提升。
- 创新竞争力：参与CR450高铁动车组研发，建有国家级博士后科研工作站，新增有效专利36项。
公司加强运营管理
- 流程管理：构建SCM客户平台，增强准时化交付能力；在国内20多个城市设立服务网络。
- 聚焦主业：剥离印度金鸿运等不良资产，注销低效项目子公司，整合资源，专注核心业务。
经营质量
- 资产负债结构优化：资产负债率从43.59%降至38.17%，存货较上年期末下降至15.79亿元。
- 现金流改善：经营活动现金流由负转正，达到1.93亿元；投资活动现金流为4.34亿元；筹资活动现金流由正转负。
经营情况展望
- 动车组招标和维保：动车组招标放量，高级修维保需求稳定，带来业务增量。
- 一站式服务：提升服务能力，增强客户粘性，深化联合设计能力。
- 海外营销：清理不良国际业务，聚焦优势产品，打造全球化品牌。
盈利预测与估值
- 关键假设：铁路固定资产投资向好，轨交车辆进入维修周期，老旧内燃机车更新推进。
- 板块预测：
- 动车组车辆配套产品：2025年收入预计15.05亿元，增速放缓，毛利率延续向好趋势。
- 城轨地铁车辆配套产品：2025年收入预计20.98亿元，增速平稳，毛利率相对平稳。
- 普通客车车辆配套产品：2025年收入预计1.16亿元，增速放缓，毛利率持续修复。
- 特种车辆：收入和毛利率有望持续向好。
- 其他主营业务：收入增长43.70%，但基数较低，增速可能放缓。
- 费用率假设：预计2025-2027年销售费用率分别为2.65%、2.60%、2.50%，管理费用率逐步下降。
- 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为5.51亿元、5.87亿元、6.65亿元，EPS分别为0.70元、0.75元、0.85元。
- 估值：参考可比公司PE，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
- 宏观经济和产业政策变化风险。
- 市场竞争加剧风险。
- 汇率风险。
- 股权投资及投资收益风险。
