公司事件点评报告：2023毛利率提升亮眼，技术多点布局把握市场机遇

证 券 研2024年03月29日 究 报2023毛利率提升亮眼，技术多点布局把握市场 告机遇 —炬芯科技（688049.SH）公司事件点评报告 增持(首次)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：张璐S1050123120019zhanglu2@cfsc.com.cn 基本数据2024-03-28 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 27.56 34 122 91 日均成交额（百万元） 20.44-46.75 90.64 市场表现 (%)炬芯科技沪深300 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 炬芯科技发布2023年度报告：公司2023年度实现营业收入 5.20亿元，同比增长25.41%；实现归母净利润0.65亿元，同比增长21.04%；实现扣非归母净利润0.51亿元，同比增长64.16%。 投资要点 ▌2023毛利率提升亮眼，盈利能力持续改善 公司2023全年实现营收5.20亿元，同比增长25.41%；实现归母净利润0.65亿元，同比增长21.04%；实现扣非归母净利润0.51亿元，同比增长64.16%。主要是因为1）2023年宏观经济缓慢复苏，消费电子行业市场需求回暖，下游客户订单有所增长；2）公司积极推进场景化产品布局及发展，以低延迟高音质技术为无线音频解决方案注入新活力，实现了各产品线国内外头部品牌客户导入；3）公司紧紧把握市场需求和技术演进方向，积极开拓多元化产品，多款新品持续放量；4）产品结构不断优化，单位销售成本下降，高毛利率产品销售占比上升，实现毛利率43.69%，同比增加4.45个百分点。 ▌蓝牙音频SoC芯片渗透头部品牌，推动营收增长 公司蓝牙音频芯片采用CPU+DSP双核异构架构，具备低延迟高音质技术特点，应用于哈曼、SONY、安克创新、Razer等品牌产品中。通过与中高端品牌客户的深度合作，推出更多高品质的终端产品，如蓝牙音箱（含TWS音箱、智能蓝牙音箱）、智能蓝牙穿戴设备、无线家庭影院音响系统等，提升在蓝牙音箱客户市场的渗透率。尽管受宏观经济、国际形势和全球通胀等影响，蓝牙音频仍持续出现线性增长，根据SIG预测，2027年全球蓝牙音频传输设备出货量将达18.4亿台，蓝牙音频SoC芯片市场需求广阔。公司2023年度蓝牙音频SoC芯片业务实现营业收入3.86亿元，同比增长42.58%，占营业收入的74.25%，未来也将是公司营业收入增长的重要推动力。 ▌算力提升+技术布局，把握市场发展新机遇 公司于2023年将其SoC芯片逐步快速升级为基于CPU、DSP 加NPU的三核AI异构的核心架构。基于CIM架构的AI加速引擎能在性能、成本和功耗之间取得很好的平衡且快速落地实现大规模量产并提升算力。随着生成式AI的兴起，在低功耗端侧设备进行边缘AI计算的需求也将显著增加，公司从智能音频入局，率先发力，打造低功耗端AI算力，推动AI技术在端侧设备上的落地。目前，公司基于SRAM存内计算的高端AI音频芯片现已流片，预计2024年中向下游客户提供样品芯片。 同时，公司紧跟行业技术发展步伐，除标准蓝牙和2.4G无线通信私有协议外，将在UWB、WIFI6、星闪等其他无线宽带通信技术进行战略布局，并已加入星闪联盟，后续也将与生态伙伴共同为市场提供更多先进产品。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为6.90、8.66、11.53亿元，EPS分别为0.76、1.21、1.60元，当前股价对应PE分别为36.4、22.7、17.3倍，公司蓝牙音频芯片与品牌客户深度合作，市场认可度高，同时为智能音频、智能穿戴产品打造高算力、低功耗AI芯片，随着下游对蓝牙音频芯片、端侧边缘AI计算的需求持续增长，公司有望持续受益，首次覆盖，给予“增持”投资评级。 ▌风险提示 下游需求复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；技术更新不及预期风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 520 690 866 1,153 增长率（%） 25.4% 32.7% 25.6% 33.1% 归母净利润（百万元） 65 92 148 195 增长率（%） 21.0% 42.0% 60.3% 31.4% 摊薄每股收益（元） 0.53 0.76 1.21 1.59 ROE（%） 3.6% 4.9% 7.6% 9.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 520 690 866 1,153 现金及现金等价物 1,246 1,246 1,268 1,277 营业成本 293 368 472 617 应收款 70 89 107 139 营业税金及附加 1 1 2 2 存货 199 240 298 382 销售费用 17 21 17 23 其他流动资产 262 270 276 284 管理费用 34 41 48 63 流动资产合计 1,777 1,845 1,949 2,082 财务费用 -41 -33 -34 -34 非流动资产: 研发费用 165 200 208 277 金融类资产 250 250 250 250 费用合计 175 229 239 329 固定资产 17 15 14 13 资产减值损失 -6 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 48 46 43 41 投资收益 2 1 1 1 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 65 103 165 216 其他非流动资产 85 85 85 85 加:营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 150 146 143 139 减:营业外支出 0 0 0 0 资产总计 1,927 1,991 2,092 2,221 利润总额 65 103 165 216 流动负债: 所得税费用 0 10 16 22 短期借款 44 44 44 44 净利润 65 92 148 195 应付账款、票据 28 34 43 51 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 32 32 32 32 归母净利润 65 92 148 195 流动负债合计 104 111 119 128 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 25.4% 32.7% 25.6% 33.1% 归母净利润增长率 21.0% 42.0% 60.3% 31.4% 盈利能力毛利率 43.7% 46.7% 45.5% 46.5% 四项费用/营收 33.7% 33.2% 27.6% 28.6% 净利率 12.5% 13.4% 17.1% 16.9% ROE 3.6% 4.9% 7.6% 9.3% 偿债能力资产负债率 6.1% 6.2% 6.3% 6.3% 净利润 65 92 148 195 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.5 折旧摊销 25 4 3 3 应收账款周转率 7.5 7.8 8.1 8.3 公允价值变动 1 0 0 0 存货周转率 1.5 1.5 1.6 1.6 营运资金变动 65 -61 -74 -116 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 155 35 78 82 EPS 0.53 0.76 1.21 1.59 投资活动现金净流量 -280 1 1 1 P/E 51.7 36.4 22.7 17.3 筹资活动现金净流量 125 -35 -56 -73 P/S 6.5 4.9 3.9 2.9 现金流量净额 0 1 23 10 P/B 1.9 1.8 1.7 1.6 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 13 13 13 13 非流动负债合计 13 13 13 13 负债合计 117 124 132 140 所有者权益股本 122 122 122 122 股东权益 1,810 1,867 1,960 2,081 负债和所有者权益 1,927 1,991 2,092 2,221 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子通信组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、卫星互联网、光通信等领域研究。 张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023年加入华鑫证券研究所，研究方向为功率半导体、先进封装。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3回避<-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在