公司简评报告：常规业务快速增长，境外市场表现亮眼

公司研究 2024年04月26日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师 杜永宏S0630522040001 医药生物 dyh@longone.com.cn 证券分析师 伍可心S0630522120001 wkx@longone.com.cn 联系人付婷 futing@longone.com.cn 百普赛斯（301080）：常规业务快速增长，境外市场表现亮眼 ——公司简评报告 投资要点 常规业务保持快速增长。2023年公司实现营业收入5.44亿元（+14.59%）、归母净利润1.54亿元（-24.61%）、扣非净利润1.40亿元（-23.42%）。其中2024年Q1季度单季实现收入1.46亿元（+6.67%）、归母净利润0.31亿元（-31.91%）。2023年，扣除特定呼吸道传染病相关 产品影响外的常规业务实现收入4.99亿元，同比增长29.46%，保持快速增长态势。 费用支出明显增加，利润端短期承压。2023年公司毛利率和净利率分别为91.26%（-1.24pp）、27.14%（-14.85pp）。从费用上看，2023年公司销售、管理、研发、财务的费用率分别为30.83%、15.51%、22.98%和-11.52%，分别同比+7.15pp、+0.44pp、-1.02pp -0.25pp。2024年Q1公司持续加大销售及研发投入，销售、管理、研发、财务的费用率分别为32.44%、15.87%、25.31%和-9.86%，分别同比+7.28pp、+1.63pp、4.20pp、-2.45pp费用增加主要是人员规模扩大和研发投入加大，随着团队结构的逐步完善，盈利能力将逐步提升。 境外业务增速亮眼，深化全球布局。2023年，公司境外常规业务营收3.30亿元，同比增长 数据日期 2024/04/25 收盘价 37.02 总股本(万股) 12,000 流通A股/B股(万股) 6,703/0 资产负债率(%) 6.80% 市净率(倍) 1.69 净资产收益率(加权) 1.18 12个月内最高/最低价 104.99/33.00 37.1%，表现亮眼；其中，美洲地区2.29亿元（+29.8%），欧洲地区0.72亿元（+69.5%）， 18% 7% -4% -16% -27% -38%23-0423-0723-1024-01 -49% -60% 百普赛斯沪深300 亚太地区0.29亿元（+33.4%）。2023年公司在欧洲、日本等地新设多家海外子公司，销售网络布局持续完善，境外常规业务保持高速增长。2023年国内常规业务收入1.69亿元，同比增长16.79%，2024Q1常规业务收入1.38亿元，同比增长16.0%。我们认为随着国内投融资回暖，行业的国产替代加速，国内收入有望恢复快速增长。 研发投入持续加大，深化产品开发。2023年公司投入研发费用1.25亿元（+9.72%），截至2023年底公司及子公司研发人员数量增至247人（+30.69%），共有超过4500种产品实现了销售和应用，服务应用于药物靶点发现及验证、候选药物筛选及优化、CMC开发及中试 生产、临床前研究、临床试验、商业化生产等研发及生产环节。苏州GMP级别细胞因子工 厂有望于2024年下半年投产，未来公司将进一步拓展CGT、ADC、类器官等相关产品和技 术服务，看好公司长期发展前景。 投资建议：综合考虑行业投融资环境对下游需求的影响因素等，我们适当下调公司 2024/2025年盈利预测，新增2026年预测，预计2024-2026年实现营收6.58亿元、8.16亿元、10.01亿元，实现归母净利润1.80亿元、2.20亿元、2.72亿元，对应EPS分别为1.501.83、2.27元/股，对应PE分别为24.72倍/20.18倍/16.31倍。维持“买入”评级。 风险提示：新产品开发风险；技术迭代升级风险；海外市场不确定性风险。 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 385 474 544 658 816 1,001 增长率（%） 56.30% 23.23% 14.59% 20.95% 24.04% 22.69% 归母净利润（百万元） 174 204 154 180 220 272 增长率（%） 50.34% 16.94% -24.61% 16.99% 22.52% 23.69% EPS（元/股） 1.69 1.70 1.28 1.50 1.83 2.27 市盈率（P/E） 125.23 60.48 46.04 24.72 20.18 16.31 市净率（P/B） 6.85 3.21 2.73 1.60 1.48 1.36 资料来源：携宁，东海证券研究所（截至2024年4月25日收盘） 附录：三大报表预测值 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 544 658 816 1,001 货币资金 1,984 2,077 2,256 2,506 %同比增速 15% 21% 24% 23% 交易性金融资产 2 2 2 2 营业成本 47 50 59 69 应收账款及应收票据 74 88 106 131 毛利 496 608 757 931 存货 137 139 155 173 ％营业收入 91% 92% 93% 93% 预付账款 5 6 8 9 税金及附加 3 3 4 5 其他流动资产 24 36 47 59 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 流动资产合计 2,227 2,348 2,575 2,880 销售费用 168 207 255 310 长期股权投资 12 12 12 12 ％营业收入 31% 32% 31% 31% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 84 105 129 155 固定资产合计 76 133 172 195 ％营业收入 16% 16% 16% 16% 无形资产 37 49 62 76 研发费用 125 155 196 242 商誉 0 0 0 0 ％营业收入 23% 24% 24% 24% 递延所得税资产 53 55 55 55 财务费用 -63 -28 -28 -30 其他非流动资产 408 400 386 368 ％营业收入 -12% -4% -3% -3% 资产总计 2,813 2,996 3,262 3,585 资产减值损失 -38 0 0 0 短期借款 6 6 6 6 信用减值损失 -2 0 0 0 应付票据及应付账款 104 69 83 100 其他收益 16 20 24 30 预收账款 0 0 0 0 投资收益 5 13 16 20 应付职工薪酬 35 37 44 52 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 14 26 33 40 公允价值变动收益 1 0 0 0 其他流动负债 26 22 23 24 资产处置收益 0 0 0 0 流动负债合计 185 161 189 222 营业利润 161 198 242 300 长期借款 0 0 0 0 ％营业收入 30% 30% 30% 30% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 0 0 0 0 递延所得税负债 0 0 0 0 利润总额 161 198 242 300 其他非流动负债 40 60 80 100 ％营业收入 30% 30% 30% 30% 负债合计 225 221 269 323 归属于母公司的所有 13 20 24 30 2,590 2,778 2,998 3,270 所得税费用 者权益 净利润 148 178 218 270 少数股东权益 -1 -3 -5 -8 ％营业收入 27% 27% 27% 27% 股东权益 2,588 2,775 2,993 3,262 归属于母公司的净利 154 180 220 272 负债及股东权益 2,813 2,996 3,262 3,585 %同比增速 -25% 17% 23% 24% 少数股东损益 -6 -2 -2 -3 EPS（元/股） 1.28 1.50 1.83 2.27 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流净额 111 162 242 300 基本指标 投资 0 0 0 0 2023A 2024E 2025E 2026E 资本性支出 -129 -95 -86 -77 EPS 1.28 1.50 1.83 2.27 其他 37 3 6 10 BVPS 21.58 23.15 24.98 27.25 投资活动现金流净额 -91 -92 -80 -67 PE 46.04 24.72 20.18 16.31 债权融资 6 16 20 20 PEG — 1.45 0.90 0.69 股权融资 0 4 0 0 PB 2.73 1.60 1.48 1.36 支付股利及利息 -120 -2 -3 -4 EV/EBITDA 33.78 11.37 8.43 6.09 其他 -42 1 0 0 ROE 6% 6% 7% 8% 筹资活动现金流净额 -156 19 17 16 ROIC 3% 5% 6% 7% 现金净流量 -122 92 180 250 资料来源：携宁，东海证券研究所（截至2024年4月25日） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问