25Q2点评：收入降幅环比收窄，利润实现较好增长

核心观点与关键数据

事件概述：周大生发布2025年H1业绩，实现收入45.97亿元，同比降43.9%；归母净利润5.94亿元，同比降1.27%。25Q1/Q2营收分别同比降47.28%/38.47%，归母净利润同比降26.12%/增长31.32%。

盈利能力：25H1销售毛利率30.34%（同比+11.96pct），销售净利率12.92%（同比+5.58pct）。拟每股分红0.25元（含税），叠加2024年报分红，年化分红达每股0.9元（含税），分红除息后股息率为6.8%。

渠道表现：

• 线上渠道：收入11.6亿元（降1.9%），毛利率31%（提升0.5pct），毛利额3.54亿元（降0.9%）。
• 线下自营渠道：收入8.90亿元（降7.6%），毛利率35%（提升9.1pct），毛利额3.1亿元（增长24.6%），净开店54家，单店收入224万元（降21%）。
• 线下加盟渠道：收入24.25亿元（降59.12%），毛利率25.7%（提升12.3pct），毛利额6.24亿元（降21.82%），净关店344家，单店平均收入54万元（降56%）。

费用控制：25H1期间费用率12.07%（同比+4.69pct），主要因直营收入占比提升。销售费用同降6%，管理费用同降4%，财务费用大幅减少（252万元 vs 1782万元）。

投资收益：25H1投资收益0.16亿元（24H1为-0.55亿元），主要来自黄金租赁业务及股权投资损益。

盈利预测：预计25-27年收入118/132/148亿元（同比-15%/+12%/+12%），归母净利润10.89/12.01/13.14亿元（同比+8%/+10%/+9%），对应PE为13/12/11倍。

研究结论

25Q2公司利润表现优异，主要得益于自营渠道毛利率提升及加盟渠道毛利改善。高分红政策延续较好股息率，维持“买入”评级。风险因素包括金价波动、拓店不及预期及消费需求疲软。