公司3Q25季度业绩环比改善，看好摩洛哥工厂逐步放量

公司3Q25季度业绩环比改善，单季度营收创历史新高，主要与摩洛哥工厂产能逐步释放有关。3Q25营收环比增长12.35%至23.18亿元，归母净利润环比增长10.56%至3.43亿元。毛利率方面，3Q25销售毛利率为23.03%，环比下降3.42pcts。

原材料价格方面，3Q25天然橡胶均价为14796.62元/吨，环比上升3.66%，但仍显著低于一季度高点；炭黑均价为7218.03元/吨，环比下降5.55%，处于低位。

费用方面，2025年前三季度销售费用同比上升11.17%，销售费用率为1.88%；财务费用同比上升171.23%，财务费用率为0.52%；管理费用同比上升15.05%，管理费用率为2.42%；研发费用同比下降0.73%，研发费用率为2.15%。

现金流方面，2025年前三季度经营性活动现金流净额为1.98亿元，同比下降87.01%；投资活动现金流净额为-9.40亿元，同比上升48.48%；筹资活动现金流净额为2.28亿元，同比上升160.24%。期末现金及等价物余额为12.42亿元，同比下降60.27%。应收账款同比上升16.33%，存货同比上升77.45%。

摩洛哥项目放量在即，区位优势进一步显现。公司“森麒麟（摩洛哥）年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”预计2025年内实现大规模放量。公司在中国、泰国、摩洛哥的全球产能布局将进一步提升整体竞争能力，海外市场占有率有望进一步提高。

投资建议：预计2025-2027年收入分别为88.30/114.89/128.58亿元，同比增长3.7%/30.1%/11.9%；归母净利润分别为13.96/20.37/23.44亿元，同比下降36.1%/45.9%/15.1%；EPS分别为1.35/1.97/2.26元，对应PE分别为15/10/9倍。维持“买入”评级。

风险提示：国际贸易壁垒、原材料价格波动、市场竞争加剧、汇率波动、境外经营风险。