25H1点评Q2产销同比增长、盈利由汇兑收益抬升，Q3业绩环增可期

研报摘要

• 事件：玲珑轮胎发布2025年中报，25H1实现营收118.1亿元（同比+13.8%），归母净利润8.5亿元（同比-7.7%）；25Q2实现营收61.2亿元（同比+14.6%），归母净利润5.1亿元（同比+6.2%）。
• 业绩分析：25Q2业绩因汇兑收益增厚，Q3起外因边际改善与塞尔维亚放量促业绩环比增长。营收61.2亿元（同比+14.6%），销量2298万条（同比+9.8%），归母净利润5.1亿元（同比+6.2%）。毛利率16.0%（同比-6.0pct，环比+1.1pct），净利率8.4%（同比-0.7pct，环比+2.4pct）。费用率分别为3.7%/2.7%/4.0%/-7.1%（同比分别+1.2/+0.1/+0.2/-7.9pct），汇兑收益显著提升。盈利能力同比下降主因：1）原材料高位影响，综合采购成本同比略升且25Q1高价库存未消化；2）美国关税政策变化影响，公司与客户按比例分摊。
• 展望：随着原材料价格回落和关税外因改善，及塞尔维亚产能持续放量，公司盈利能力有望提升。
• 多轮驱动业绩改善：1）全球产能释放：2025年启动巴西生产基地建设，继泰国、塞尔维亚基地后拓展南美洲产能；2）配套零售并驾齐驱：25H1与国内外主流车企深化合作，覆盖多个细分市场，零售端与京东深度推进全渠道合作；3）外因改善：高价原材料出清及美国市场成本转嫁，盈利能力有望逐步改善。面对美国关税，公司配套战略品牌力稳健增长订单。
• 盈利预测：预计25-27年收入依次为253.4亿元、278.8亿元、303.2亿元（同比增速15%、10%、9%），归母净利润依次为20.2亿元、24.0亿元、27.6亿元（同比增速15%、19%、15%），对应PE11.1X、9.3X、8.1X，维持“买入”评级。
• 风险提示：行业需求不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧、国际贸易摩擦不确定性、品牌塑造不及预期等。