创新药收入高增，BD合作持续贡献增量

公司发布2025年中期业绩，25H1收入74.34亿元，同比+14.3%；溢利31.35亿元，同比+15.0%。核心要点如下：

1. 创新药及合作收入高增：创新药与合作产品收入约61.5亿元，占比82.7%，总收入占比提升至83%。按治疗领域划分，抗肿瘤收入45.3亿元（60.9%），抗感染收入7.4亿元（9.9%），中枢神经系统收入7.7亿元（10.4%），代谢及其他领域收入14.0亿元（18.8%）。

2. 研发进展：阿美替尼新获批两项适应症（辅助治疗NSCLC和不可切除NSCLC患者根治性放化疗后的维持治疗），英国获批单药一线治疗，有望持续提升收入。新增多个3期关键注册临床：B7H3 ADC（骨与软组织肉瘤）、B7H4 ADC（卵巢癌）、IL-23p19（中重度板块状银屑病，与荃信生物合作）。

3. BD合作：2025H1收到默沙东1.12亿美元首付款，Regeneron合作项目获得8000万美元首付款，增厚BD合作收入。

4. 投资建议：公司系国内龙头药企，从仿制药高效转型创新业务，创新药销售收入持续放量，创新管线迎来出海机遇。预计2025-2027年营业收入达144/166/192亿元，归母净利润为50/57/64亿元，同比+14%/+14%/+13%。首次覆盖，给予“买入”评级。

5. 风险提示：研发进度不及预期、市场竞争加剧、业绩不及预期、谈判合作不及预期、地缘政治形势加剧、早研管线研发失败等风险。