翰森制药：创新药板块持续高增，出海合作有序推进

公司发布2025年业绩公告，收入150.28亿元（同比+22.6%），年内溢利55.55亿元（同比+27.1%）。创新药及合作收入占比超80%，其中抗肿瘤收入占比66.4%。毛利率90.0%，费用端控制显著，研发费用率22.3%。

核心产品阿美乐（阿美替尼）获批两项新适应症并纳入医保，联合化疗一线适应症获批在即，国际化进程加速，已在英国、欧盟上市，并与Glenmark达成超10亿美元海外授权合作。

BD能力突出，2025年达成三项重磅对外授权交易，总交易额超45亿美元，包括HS-20094（GLP-1/GIP）给再生元（20.1亿美元）、HS-20110（CDH17ADC）给罗氏（15.3亿美元）、阿美替尼给Glenmark（超10亿美元）。创新管线深厚，HS-20093（B7-H3 ADC）、HS-20089（B7-H4 ADC）等获突破性疗法认定，预计未来2-3年进入密集收获期。

维持“买入”评级，预计2026-2028年营收172/198/229亿元，归母净利润63/70/81亿元，同比+14%/+11%/+15%。风险提示包括研发进度不及预期、市场竞争加剧、业绩不及预期等。