公司汽车内饰皮革业务保持高增长，上半年增长近30%，成为主要增长动力。2025年上半年，公司实现营业收入13.39亿元，同比增长6.16%；归母净利润0.31亿元，同比下降45.32%；扣非后净利润0.27亿元，同比下降51.41%；基本每股收益0.1059元，同比下降显著。分产品来看，鞋包带用皮革收入8.52亿元，占比63.62%，同比下滑0.06%；汽车内饰皮革收入3.81亿元，占比28.47%，同比增长29.53%；二层皮胶原产品原料收入0.49亿元，占比3.70%，同比下滑30.25%。其中，宏兴汽车皮革子公司上半年净利润0.77亿元，同比增长30.91%，主要得益于汽车内饰皮革销量及毛利率增长。
毛利率保持稳定，费用率提升致净利率下降。2025年上半年，公司毛利率为20.49%，同比上升0.13pct；期间费用率为10.38%，同比上升1.23pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为1.51%、4.71%、1.40%、2.76%，同比分别上升0.28pct、0.71pct、下降0.19pct、上升0.43pct。净利率为4.76%，同比下降1.61pct。具体业务毛利率方面，鞋包带用皮革为15.68%（同比减少2.19pct），汽车内饰用皮革为34.63%（同比提升3.22pct），二层皮胶原产品原料为13.11%（同比提升4.90pct）。
公司产能布局完善，规模优势突出。公司拥有安海厂区、安东厂区，子公司瑞森皮革、兴宁皮业、宏兴汽车皮革，以及控股二级子公司福建宝泰、联华皮革（印尼）等多个生产基地，产品涵盖鞋包带用皮革、汽车内饰用皮革、电子包覆皮革、二层皮革、二层胶原蛋白原料等。规模化产能带来原材料采购优势，较强的议价能力，以及多样化的产品矩阵、销售渠道和客户结构，有效控制成本并形成规模效应。
投资建议：公司通过收购宏兴汽车皮革进入汽车内饰市场，把握新能源汽车行业发展机遇，有望成为公司第二增长曲线。随着国产新势力品牌崛起，公司有望实现快速发展。二层皮革及胶原蛋白业务稳步推进，未来有望成为第三增长极。预测公司2025-2027年EPS分别为0.41元、0.56元、0.73元，对应PE分别为31.1X、22.7X、17.5X，维持“买入”评级。
风险提示：环保政策、产品创新与技术进步、主要原材料价格波动、汇率、技术失密及核心技术人员流失、流行趋势变化、美国关税政策等风险。
