业绩符合预期，汽车皮革盈利能力提升显著

业绩概览

公司2023年度及24Q1业绩公布，表现符合市场预期。

收入与利润

• 2023年：实现营业收入27亿元，同比增长35.81%；归母净利润1.86亿元，同比增长23.74%。若剔除股权激励费用1151万元的影响，实际增长为31.4%。
• 24Q1：营业收入5.97亿元，同比增长28.61%；归母净利润0.35亿元，同比增长22.03%；扣非后归母净利润0.33亿元，同比增长44.83%。

产品线表现

• 鞋包带用皮革：2023年营收18.67亿元，同比增长19.59%，得益于较低基数下的强劲增长。
• 汽车内饰用皮革：2023年营收5.99亿元，同比增长94.21%，展现持续的增长态势。
• 二层皮胶原蛋白原料：2023年营收1.34亿元，同比增长165.52%，增长迅速。

子公司宝泰皮革

• 专注于二层皮加工与胶原蛋白原料业务，处于产能快速释放阶段，2023年营收4.89亿元（其中二层皮3.55亿元，胶原蛋白原料1.34亿元）。

盈利能力提升

• 整体毛利率：2023年同比提升1.9个百分点至21.41%。
• 汽车皮革毛利率：同比提升6.06个百分点至29.91%，主要得益于规模效应及内部管理改善带来的降本增效。
• 期间费用率：虽有提升，但主要受股权激励费用影响。

现金流改善

• 经营现金流：2023年达0.25亿元，同比增长122.69%；24Q1经营现金流0.45亿元。
• 周转效率：净营业周期缩短至197.75天，存货周转天数降至192.22天，应收账款周转天数降至57.04天。

投资建议

• 预计2024-2026年营收分别为33.43、40.48、48.31亿元，同比增长24%、21%、19%；归母净利润分别为2.63、3.39、4.14亿元，同比增长41%、29%、22%。
• 维持“买入”评级，考虑到汽车皮革业务的新增客户，PE估值为14、11、9倍。

风险提示

• 原材料价格大幅波动风险。
• 市场竞争加剧风险。
• 渠道拓展不及预期风险。