光储业务保持高增，二季度盈利能力显著提升

事项： 近日，公司发布2023年半年报业绩预告，公司2023年上半年实现营业收入260-300亿元，同比增长112%-144%； 实现归母净利润40-45亿元，同比增长344%-400%；其中23Q2实现营业收入154.2亿元，同比增长100%，环比增长22.6%，23Q2实现归母净利润24.9-29.9亿元，同比增长409-510%，环比增长65%-98%，归母净利润均值为27.4亿元，同比增长460%，环比增长81.9%。 国信电新观点： 1)公司受益于全球光伏行业需求高速增长，业绩表现亮眼。国内市场方面，2023年上半年全国光伏新增装机78.42GW，同比增长154%，根据国际能源网数据，2023年上半年，阳光电源光伏逆变器公开中标项目数为55个，合计中标容量12.37GW，位列行业第一；海外市场方面，2023年上半年我国光伏逆变器累计出口金额423.65亿元，同比增长109%，其中安徽省累计出口金额70.84亿元，同比增长234%，占全国出口比例16.7%。整体来看，公司凭借优质的产品，强大的销售网络，保持其行业领先地位，充分受益于行业的高速增长。 2)储能行业发展迅速，提振公司业绩。国内市场来看，根据国家能源局数据，国内2023年上半年新型储能新增装机量为17.72GWh，超过2022年全年装机量，整体行业发展较为迅速。除中国外，目前公司储能业务遍布美国、欧洲、日本、澳大利亚等多个海外国家和地区，伴随碳酸锂价格回落以及终端收益率改善，全球储能市场需求有望维持强劲，作为储能系统出货量连续七年位居中国第一的企业，公司将充分受益行业的高速增长。 3)受益于管理效率提升及汇兑收益，二季度公司盈利能力显著提升。2023年Q2公司归母净利率为17.8%（中值），同比增长11.5pct，环比增长5.8pct，盈利能力得到显著提升，主要得益于公司精益化运营能力提升、海运费下降、汇兑收益增长等。 4)公司持续开拓海外市场。近期，公司与澳洲客户签署330MWh储能系统供货订单，与EPC公司Larsen&Toubro达成合作为沙特NEOM新城提供2.2GW光伏逆变器解决方案，公司持续拓展海外市场，为业绩增长提供坚实基础。 5)公司Q2业绩整体表现亮眼，我们上调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润80.54/97.02/117.41亿元（ 原预测为70.85/97.02/117.41亿元），同比增速分别为124.1%/20.5%/21%， 对应估值为21.2/17.6/14.6倍。维持买入评级。 风险提示： 原材料波动的风险、行业竞争加剧的风险、全球政策波动的风险。 公司发布2023年半年报业绩预告，公司2023年上半年实现营业收入260-300亿元，同比增长112%-144%；实现归母净利润40-45亿元，同比增长344%-400%；其中23Q2实现营业收入154.2亿元，同比增长100%，环比增长22.6%，23Q2实现归母净利润24.9-29.9亿元，同比增长409-510%，环比增长65%-98%，归母净利润均值为27.4亿元，同比增长460%，环比增长81.9% 光伏逆变器业务方面，我们估计公司上半年出货量约50GW，其中对应Q2约28-30GW；储能系统业务方面，我们估计公司上半年出货量约5GWh，其中对应Q2约3.5GWh。 图1：公司各年度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：公司各年度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 盈利能力来看，2023年Q2公司归母净利率为17.8%（中值），同比增长11.5pct，环比增长5.8pct，盈利能力得到显著提升，主要得益于公司精益化运营能力提升、海运费下降、汇兑收益增长等。。 图5：公司各年度毛利率及净利率（单位：%） 图6：公司单季度毛利率及净利率（单位：%） 从费用率来看，2022年公司期间费用率合计为12.4%，同比下降2.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别为7.9%/4.2%/1.5%/-1.2%；分季度来看，23Q1期间费用率为12.9%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.1%/3.4%/1.5%/0.9%。 图7：公司各年度费用率（单位：%） 图8：公司单季度费用率（单位：%） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）