汽车内饰业务动能持续，盈利能力有所提升

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 汲肖飞纺服行业首席分析师 执业编号：S1500520080003 邮箱：jixiaofei@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 兴业科技（002674) 汽车内饰业务动能持续，盈利能力有所提升 2023年11月5日 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现收入19.41亿 元，同增38.56%，实现归母净利润1.74亿元，同增31.74%，扣非净利润 1.56亿元，同增33.31%，EPS为0.59元。23Q3公司实现收入7.44亿元，同增12.82%，实现归母净利润0.81亿元，同增0.47%，实现扣非净利润0.74亿元，同增-4.39%，宏兴皮革客户持续放量，23Q3公司净利率为13.31%，环比提升3.24PCT，规模效应驱动盈利增长。 点评： 收入端，2023年前三季度公司鞋包带用皮革收入呈低速增长，主要系终端消费疲软。汽车内饰皮革方面，汽车销售进入旺季，受新能源汽车销量快速增长驱动，2023年前三季度宏兴皮革收入快速增长。宝泰 皮革方面，伴随产能投放、生产效率提升，2023年前三季度宝泰皮革收入贡献较大。 利润端，1）2023年前三季度公司整体毛利率为21.58%，同增1.88PCT。其中汽车皮革内饰、宝泰皮革毛利率持续爬坡。2）2023年前三季度公司销售、管理、研发、财务同增0.01PCT、-0.38PCT、 -0.13PCT、0.37PCT至1.08%、3.40%、2.37%、0.52%，收入规模 快速扩张，各项期间费用率维持稳定。3）2023年前三季度公司经营活动现金流净额为555.99万元同降88.50%，主要系支付职工薪酬增加所致。 主业、汽车皮革业务优势协同，持续提升市场份额。传统主业方面，2023年前三季度终端需求放缓，公司拥有多年鞋包带用皮革研发生产经验，持续拓展海外市场，有望带动主业快速增长。汽车皮革方面， 公司具有全产业链生产、加工能力，一方面公司持续加深与老客户合作，产品放量驱动订单增长，另一方面基于多年来优质客户合作背书，公司持续与主机厂新客户开展合作，有望持续提升汽车内饰皮革市场份额。 盈利预测与投资建议：我们调整公司2023-2025年归母净利润预测为2.32/2.94/3.54亿元（原值为2.32/2.93/3.63亿元），目前股价对应23年15.10倍PE。我们看好公司新能源汽车订单放量，胶原蛋白业务成 长空间大，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格大幅波动、劳动力成本上升。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A1,726 2022A1,988 2023E2,689 2024E3,125 2025E3,557 增长率YoY% 18.2% 15.1% 35.3% 16.2% 13.8% 归属母公司净利润(百万元) 181 151 232 294 354 增长率YoY% 56.9% -17.0% 54.3% 26.5% 20.6% 毛利率% 24.4% 19.5% 21.2% 22.7% 24.0% 净资产收益率ROE% 7.9% 6.4% 9.0% 10.2% 11.0% EPS(摊薄)(元) 0.62 0.52 0.80 1.01 1.21 市盈率P/E(倍) 18.08 20.95 15.10 11.94 9.90 市净率P/B(倍) 1.42 1.34 1.36 1.22 1.09 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年11月3日收盘价 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,512 2,797 2,772 3,021 3,053 营业总收入 1,726 1,988 2,689 3,125 3,557 货币资金 823 823 756 815 688 营业成本 1,305 1,600 2,120 2,415 2,702 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及 13 13 19 22 25 应收账款 229 412 368 428 487 销售费用 19 22 32 41 53 预付账款 46 89 81 92 103 管理费用 79 82 113 141 178 存货 731 1,016 1,102 1,207 1,282 研发费用 50 55 75 94 107 其他 682 457 465 479 492 财务费用 11 10 12 25 30 非流动资产 795 990 1,380 1,635 1,809 减值损失合 -59 -29 -60 -50 -50 长期股权投 106 115 205 265 315 投资净收益 18 17 32 47 60 固定资产 480 529 746 858 914 其他 11 5 35 31 36 无形资产 52 51 119 187 255 营业利润 220 200 325 417 508 其他 157 296 311 326 326 营业外收支 -10 -4 0 0 0 资产总计 3,307 3,787 4,152 4,656 4,862 利润总额 210 196 325 417 508 流动负债 632 1,180 1,268 1,418 1,191 所得税 29 28 49 62 76 短期借款 210 317 328 396 89 净利润 181 168 277 354 432 应付票据 115 24 174 199 222 少数股东损 0 17 44 60 78 应付账款 159 296 261 298 333 归属母公司 181 151 232 294 354 其他 148 543 505 526 547 EBITDA 270 266 378 471 556 非流动负债 349 129 129 129 129 EPS(当 0.62 0.52 0.80 1.01 1.21 长期借款 300 75 75 75 75 其他 50 54 54 54 54 现金流量表 单位:百万元 负债合计 981 1,309 1,397 1,547 1,320 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权26128172232310益 经营活动现金流 135-111387314407 归属母公司 2,300 2,350 2,583 2,877 3,231 净利润 181 168 277 354 432 负债和股东3,307 3,787 4,152 4,656 4,862 折旧摊销 60 62 85 91 96 财务费用 26 20 22 24 18 重要财务指单位:百标万元 投资损失-18-17-32-47-60 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 权益 营业总收入1,7261,9882,6893,1253,557 其它 55 57 60 50 50 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变-168-400-25-158-129 归属母公司 净利润 181 151 232 294 354 资本支出-75-163-385-285-220 同比18.2%15.1%35.3%16.2%13.8%投资活动现-55818-443-298-210 同比56.9%-17.0%54.3%26.5%20.6%长期投资-497166-90-60-50 毛利率 （%） 24.4%19.5%21.2%22.7%24.0% 其他1415324760 EPS(摊 薄)(元) 0.62 0.52 0.80 1.01 1.21 吸收投资1938000 ROE%7.9%6.4%9.0%10.2%11.0%筹资活动现-75104-1144-324 P/E18.0820.9515.1011.949.90借款6244631168-306 P/B1.421.341.361.221.09 支付利息或 -23 -110 -22 -24 -18 EV/EBITDA10.9811.419.177.375.92 现金流净增 加额-50115-6759-127 研究团队简介 汲肖飞，北京大学金融学硕士，六年证券研究经验，2016年9月入职光大证券研究所纺织服装团队，作为团队核心成员获得2016/17/19年新财富纺织服装行业最佳分析师第3名/第2名/第5名，并多次获得水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项，2020年8月加入信达证券，2020年获得《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师、行业最佳选股分析师等称号。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准20％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～20％； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在±5%之间； 看淡：行业指数弱于基准。 卖出：股价相对弱于基准5％以下。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了