公司信息更新报告：H1资产减值拖累利润，汽车内饰皮革盈利好于预期

H1资产减值拖累利润，汽车内饰皮革盈利好于预期，维持“买入”评级 2024H1收入/归母净利润为12.61/0.57亿元，yoy+5.5%/-38.4%。2024Q1/Q2收入5.97/6.65亿元，同比+28.6%/-9.2%，归母净利润0.35/0.23亿元，同比+22%/-65.1%。 考虑鞋包袋皮革下游需求承压，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.2/2.8/3.3亿元（原为2.7/3.4/4.0亿元），当前股价对应PE为10.7/8.7/7.2倍，公司坚定一站式牛皮革材料供应商战略，看好外销业务持续开拓，新车型及改款支撑收入高增，同时宝泰收入增势有望维持，维持“买入”评级。 主业：2024Q2同比受高基数影响但环比改善，印尼产能预计2024Q4投产 母公司2024H1收入6.29亿元（同比-9.51%，下同），主要系头层皮销量-16.1%。 毛利率19.22%（-1.6pct），净利润为3460万元（-55%），净利率5.5%（-5.57pct）。 2024Q2收入3.32亿元，环比+11%，其中量/价分别环比+17%/-2.17%，净利润1251.68万元，环比-43.3%，毛利率19.73%，环比+1.8pct。通过拓展印尼产能、越南开厂进行全球化布局，印尼工厂预计2024Q3建设完毕，2024Q4有望投产，抢占产业链配套先机。2024Q1进入阿迪达斯供应链，2024H1共计拿到订单85万尺，随着合作深入2024H2有望做到月订单超100万英尺。 宏兴Q2盈利能力创历史新高，宝泰增长势头延续且2024H1实现扭亏为盈 宏兴/宝泰2024H1收入2.95/3.1亿元（+20.42%/+57.46%），毛利率31.25%（+3.9pct）/8.5%(-0.17pct),净利润5848.79/284.95万元（+70.6%/扭亏），净利率分别为19.8%/0.91%，其中宏兴盈利能力大幅提升受益于降本增效、订单车型改善、高新技术企业税收优惠、研发费用加计扣除。预计宏兴/宝泰2024Q2收入1.4/1.76亿元，环比-6.9%/+30%，净利润3380/260万元，环比+36.9%/+982%，净利率分别为23.74%/1.47%，Q2宏兴收入受结算周期影响环比下降但盈利能力环比改善，净利率创历史新高，预计随新能源车订单恢复与销售旺季将拉动订单表现。 2024H1毛利率同比改善，财务费用由于汇兑损失增加，现金流改善 毛利率：2024H1毛利率为20.36%（+0.09p Ct ），2024Q1/Q2毛利率分别为20.2%/20.5%，分别同比+2.5/-1.4pct。费用端 ：2024H1期间费用率为9.2%（+1.53pct），销售/管理/研发/财务费用率分别+0.20/+0.43/+0.02/+0.88pct，财务费用增加主要系汇兑损失增加所致。2024H1归母净利率为4.53%（-3.23pct），2024Q1/Q2归母净利率5.8%（-0.3pct）/3.4%（-5.4pct）。营运能力：2024H1经营活动现金流量净额1.80亿元（同比+384.6%），截至2024Q2，存货周转天数223天（+13天），应收账款周转天数60天（-4天）。 风险提示：汽车用革订单及产能扩张不及预期、原材料价格大幅波动。 财务摘要和估值指标 1、2024H1营收略增，汽车内饰皮革收入稳步增长 公司2024H1收入为12.61亿元（同比+5.5%，下同），归母净利润0.57亿元（-38.44%）。分季度看，2024Q1/Q2实现营业收入5.97/6.65亿元，同比分别+28.6%/-9.2%，实现归母净利润0.35/0.23亿元，同比分别+22.0%/-65.1%。分子公司看，2024H1宏兴/宝泰分别实现收入2.95/3.1亿元，同比分别+20.42%/+57.46%。预计2024Q2宏兴/宝泰分别实现收入1.4/1.76亿元，环比-6.9%/+30%。 图1：2024H1收入为12.61亿元（+5.5%） 图2：2024H1归母净利润0.57亿元（-38.44%） 收入按下游应用拆分： （1）鞋包袋皮革：2024H1鞋包袋用皮革收入为8.52亿元，同比-0.3%，收入占比67.58%。客户包括国内外知名品牌丽荣、森达、TIMBERLAND、COLEHAAN、POLO、ALDO、ROCKY、CLARKS、红蜻蜓、迪桑娜、菲安妮、利郎、万里马、际华集团、康奈、奥康、宝姿、千百度、雅氏等。 （2）汽车用皮革：2024H1年汽车内饰用皮革收入2.94亿元，同比+21.11%，收入占比23.33%。控股宏兴汽车皮革目前供应理想、问界、蔚来、奇瑞、吉利等品牌。 2024H1宏兴汽车皮革收入为2.95亿元（+20.42%），净利润约5848.79万元（+70.60%），主要系理想、蔚来、华为问界等自主品牌中高端新能源车型销量的增加，带动汽车内饰用皮革需求增长。 （3）二层皮胶原：2024H1二层皮胶原产品原料收入0.71亿元（+17.94%），占比5.63%。 （4）其他用皮革：2024H1收入0.33亿元（+41.96%），占比2.64%。 表1：2024H1鞋包袋皮革/汽车内饰用皮革/二层皮胶原/其他用皮革分别占比67.58%/23.33%/5.63%/2.64%。 2、汽车内饰皮革盈利好于预期，资产减值计提影响净利润 毛利率：公司2024H1毛利率为20.36%（+0.09pct）。分季度看,2024Q1/Q2毛利率分别为20.2%/20.5%，分别同比+2.5/-1.4pct。分子公司看，2024H1宏兴/宝泰毛利率分别为31.25%/8.5%，分别同比+3.9pct/-0.17pct；预计2024Q2宏兴/宝泰毛利率分别为32.55%/8.86%，分别环比+2pct/+0.82pct。 2024H1毛利率按业务拆分： （1）鞋包袋用皮革毛利率为17.87%，同比-1.2pct； （2）汽车内饰用皮革毛利率为31.41%，同比+4.10pct； （3）二层皮胶原产品原料毛利率为8.20%，同比-4.84pct。 费用端：2024H1期间费用率为9.2%（+1.53pct）。拆分看，2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/4.0%/2.3%/1.6%，同比+0.20/+0.43/+0.02/+0.88pct。 （1）销售费用同比增长26.34%，其中差旅费皮展费、其他销售费用增长较多。 （2）管理费用同比增长18.31%，其中会议会员费、租金增长较多。 （3）研发费用同比增长6.20%。 （4）财务费用同比增长134.59%，主要系汇兑损失增加所致。 资产减值：2024H1计提资产减值损失0.57亿元（+68.5%），占收入比4.5%，损失占比同比-1.7pct。主要由于下游市场需求较差，出于谨慎原则计提存货跌价准备，预计2024H1存货计提较为充分。 净利率：2024H1归母净利率为4.53%（-3.23pct），2024Q1/Q2归母净利率5.8%（-0.3pct）/3.4%（-5.4pct）。分子公司看，2024H1宏兴汽车皮革、宝泰皮革净利润分别为5848.79/284.95万元，净利率分别为19.80%/0.91%，宏兴汽车皮革净利润同比增长70.6%，主要系销量增长、毛利额增长及享受增值税进项加计较多所致。预计2024Q2宏兴汽车皮革/宝泰分别实现净利润3380（环比+36.9%）/260万元（环比+982%），净利率分别为23.74%/1.47%。 图3：2024H1销售毛利率/归母净利率为20.36%（+0.09pct）/4.53%（-3.23pct） 图4：2024H1期间/销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.53/+0.20/+0.43/+0.02/+0.88pct 营运能力：2024H1经营活动现金流量净额1.80亿元（同比+384.6%）。截至2024年6月30日，存货规模为12.36亿元（+2.1%），存货周转天数223天（+13天）； 应收账款3.99亿元（-9.4%），应收账款周转天数60天（-4天）。 图5：2024H1存货规模为12.36亿元（+2.1%） 图6：2024H1公司应收账款3.99亿元（-9.4%） 3、股权激励彰显长期发展信心，印尼工厂将于2024Q4投产 2023年4月公司发布股票期权激励计划（草案），此次激励设置公司业绩、个人绩效考核层次。其中公司层面业绩指标，以上一年净利润为基数，行权比例100%对应的2023-2025年归母净利润（剔除股份支付费用）增长分别不低于50%/40%/40%，行权比例80%对应的增长为30%/20%/20%。 表2：2024年公司层面业绩考核要求为同比增长不低于20% 2024H1总产能9360万平方英尺（同比持平），产能利用率55.26%（-9.53pct）。 公司子公司兴业国际与PT. CISARUACIANJUR ASR共同在印度尼西亚设立联华皮革工业有限公司，兴业国际持股比例90%，在国际品牌在东南亚市场越来越多采用本土供应链趋势下，公司有望利用联华皮革（印尼）实现印尼当地交货，缩短交期提高响应速度，争取更多国际市场订单。印尼工厂预计2024Q3建设完毕，2024Q4有望投产，长期对应产值预计约2亿美金。 4、盈利预测与投资建议 考虑鞋包袋皮革下游需求承压，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.2/2.8/3.3亿元（原为2.7/3.4/4.0亿元），当前股价对应PE为10.7/8.7/7.2倍，公司坚定一站式牛皮革材料供应商战略，看好外销业务持续开拓，汽车内饰新车型及改款支撑收入高增，同时宝泰收入增势有望维持，维持“买入”评级。 5、风险提示 汽车用革订单及产能扩张不及预期、原材料价格大幅波动。 附：财务预测摘要