各项业务保持高增，盈利能力提升

公司研究/公司快报 2023年3月13日 买入-A(维持) 宁德时代（300750.SZ） 各项业务保持高增，盈利能力提升 锂电池 公司近一年市场表现 事件描述 事件：3月9日，宁德时代发布2022年年报，公司2022年实现营业收入3286亿元，同比增长152.07%，归母净利润307.3亿元，同比增长92.89%，扣非净利润282亿元，同比增长109.88%。 事件点评 公司业绩符合预期，盈利能力提升。2022年Q4归母净利润131亿元， 同比增长61%，环比增长39%；扣非净利润121.7亿元，同比增长77.95%， 环比增长35.47%，业绩环比增长明显。盈利能力方面，公司全年毛利率为 市场数据：2023年3月9日 收盘价（元）：397.01 年内最高/最低（元）：575.00/353.00流通A股/总股本（亿）：21.57/24.43流通A股市值（亿）：8,564.27 总市值（亿）：9,697.03 基本每股收益： 12.92 摊薄每股收益： 12.92 每股净资产(元)： 72.43 净资产收益率： 18.91 基础数据：2022年12月31日 资料来源：最闻分析师： 肖索 执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com 20.25%，Q4毛利率为22.57%，环比提升3.3pct，盈利能力提升。分业务来看，动力/储能/电池材料回收/矿产资源销售收入分别为2366/450/260/45亿元，同比增长158.6%/230%/94.7%/116%，毛利率分别为17.2%/17%/21.2%/12.2%，公司将原有的锂电池材料业务拆分为电池材料回收和电池矿产资源两个业务，加大优质资源布局和电池回收。 全年锂电池出货289GWh，其中动力电池出货242GWh，储能出货47GWh。出货量方面，公司全年锂电池出货289GWh，同比增长116.6%，Q4锂电池出货约100GWh；其中，动力电池出货242GWh，Q4出货约80GWh，储能出货47GWh，Q4出货约20GWh。市占率方面，根据SNEResearch，2022年全球动力电池装机量达517.9GWh，其中宁德装机191.6GWh，市占率提升4.4pct至37%；2022年全球储能电池出货量122.2GWh，宁德出货47GWh，市占率提升5.1pct达42.4%。产能方面，宁德2022年电池系统产能390GWh，在建产能152GWh，产量325GWh，产能利用率达83.4%。 公司经营指标稳健，库存管理稳健。2022年公司期间费用率9.37%，同比降低1.97pct；其中，研发费用率为4.7%，研发费用高达155.1亿元；经营性现金流612亿元，同比增长42.7%，Q4经营性现金流达352.4亿元，上下游议价能力强势；全年计提资产及信用减值39.73亿元，投资收益为25.15亿元。公司库存管理稳健，年底库存量为70GWh，存货766.7亿元，其中有40%的发出商品，存货周转率提升至3.42；应付款项2207.6亿元，合同负债上升至224.4亿元。 投资建议 预计公司2023-2025年EPS分别为18.48\24.67\29.41元，对应公司3月10日收盘价405.79元，2023-2025年PE分别为22.0\16.5\13.8，维持“买入-A”评级。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 风险提示 原材料价格大幅上升，新能车产销量不及预期，储能需求不及预期，2022年度利润分配暨资本公积转增股本预案尚未审议通过。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 130,356 328,594 495,703 651,010 782,960 YoY(%) 159.1 152.1 50.9 31.3 20.3 净利润(百万元) 15,931 30,729 45,149 60,245 71,823 YoY(%) 185.3 92.9 46.9 33.4 19.2 毛利率(%) 26.3 20.3 22.0 22.0 22.0 EPS(摊薄/元) 6.52 12.58 18.48 24.67 29.41 ROE(%) 19.3 18.9 22.5 23.4 22.1 P/E(倍) 62.2 32.3 22.0 16.5 13.8 P/B(倍) 11.7 6.0 4.9 3.8 3.0 净利率(%) 12.2 9.4 9.1 9.3 9.2 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 177735 387735 439266 564224 621056 营业收入 130356 328594 495703 651010 782960 现金 89072 191043 160060 225433 302268 营业成本 96094 262050 386649 507788 610709 应收票据及应收账款 25217 61493 80137 120174 97315 营业税金及附加 487 907 1636 2148 2584 预付账款 6466 15843 17812 26388 26771 营业费用 4368 11099 17350 22785 27404 存货 40200 76669 138136 143968 146845 管理费用 3369 6979 11401 14973 19574 其他流动资产 16780 42687 43121 48261 47857 研发费用 7691 15510 26272 34504 41497 非流动资产 129932 213217 276118 322992 363319 财务费用 -641 -2800 -3493 -5604 -9493 长期投资 10949 17595 25837 34588 43084 资产减值损失 -2048 -3973 -3470 -4557 -6810 固定资产 41275 89071 118134 143498 164182 公允价值变动收益 0 400 200 300 250 无形资产 4480 9540 10706 12129 13665 投资净收益 1233 2515 1689 2239 2046 其他非流动资产 73228 97011 121441 132777 142389 营业利润 19824 36822 55922 74253 88211 资产总计 307667 600952 715384 887216 984375 营业外收入 183 159 125 140 152 流动负债 149345 295761 366452 482896 516682 营业外支出 120 309 140 160 182 短期借款 12123 14415 16000 16000 16000 利润总额 19887 36673 55907 74234 88181 应付票据及应付账款 107190 220764 263125 372370 391931 所得税 2026 3216 6224 7920 8985 其他流动负债 30032 60582 87326 94526 108751 税后利润 17861 33457 49684 66314 79196 非流动负债 65700 128282 128495 120843 108874 少数股东损益 1929 2728 4535 6070 7372 长期借款 37974 78277 78491 70839 58869 归属母公司净利润 15931 30729 45149 60245 71823 其他非流动负债 27726 50005 50005 50005 50005 EBITDA 26803 50073 71547 96211 114273 负债合计 215045 424043 494947 603739 625556 少数股东权益 8109 12428 16963 23032 30405 主要财务比率 股本 2331 2443 4397 4397 4397 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 43164 88904 86950 86950 86950 成长能力 留存收益 35254 64457 109085 168731 239955 营业收入(%) 159.1 152.1 50.9 31.3 20.3 归属母公司股东权益 84513 164481 203475 260444 328415 营业利润(%) 184.8 85.7 51.9 32.8 18.8 负债和股东权益 307667 600952 715384 887216 984375 归属于母公司净利润(%) 185.3 92.9 46.9 33.4 19.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 26.3 20.3 22.0 22.0 22.0 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 12.2 9.4 9.1 9.3 9.2 经营活动现金流 42908 61209 35909 136375 149443 ROE(%) 19.3 18.9 22.5 23.4 22.1 净利润 17861 33457 49684 66314 79196 ROIC(%) 12.9 12.4 14.8 17.0 17.1 折旧摊销 6347 13091 17398 24325 30898 偿债能力 财务费用 -641 -2800 -3493 -5604 -9493 资产负债率(%) 69.9 70.6 69.2 68.0 63.5 投资损失 -1233 -2515 -1689 -2239 -2046 流动比率 1.2 1.3 1.2 1.2 1.2 营运资金变动 17183 16843 -25799 53867 51127 速动比率 0.8 0.9 0.7 0.7 0.8 其他经营现金流 3392 3132 -191 -288 -238 营运能力 投资活动现金流 -53781 -64140 -78419 -68672 -68941 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.8 0.8 筹资活动现金流 23659 82266 11526 -2331 -3667 应收账款周转率 5.6 7.6 7.0 6.5 7.2 应付账款周转率 1.4 1.6 1.6 1.6 1.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 6.52 12.58 18.48 24.67 29.41 P/E 62.2 32.3 22.0 16.5 13.8 每股经营现金流(最新摊薄) 17.57 25.06 14.70 55.83 61.18 P/B 11.7 6.0 4.9 3.8 3.0 每股净资产(最新摊薄) 34.60 67.34 83.31 106.63 134.46 EV/EBITDA 65.7 34.2 24.6 17.6 14.2 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深