汽车内饰皮革业务保持较快增长，盈利能力进一步提升

24年上半年营收数据平稳增长，归母净利润有所下滑。2024年上半年公司营业收入为12.61亿元，同比增长5.45%；实现归母净利润0.57亿元，同比-38.44%；实现扣非后净利润0.56亿元，同比-32.75%；基本每股收益为0.20元，去年同期为0.32元。 毛利率保持稳定，费用率有所上升，净利率略微下滑。公司2024年上半年毛利率为20.36%，同比+0.10pct。费用端，公司2024年上半年期间费用率为9.15%%，同比+1.52pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.22%/4.00%/2.34%/1.59%，分别同比+0.20pct/+0.43pct/+0.02pct/+0.88pct。公司实现净利率为6.37%，同比-2.52pct。 汽车内饰业务保持稳步增长，直销渠道表现良好。分产品来看，鞋包带用皮革/汽车内饰用皮革/二层皮胶原产品原料/其他用皮革分别实现营收8.52亿元/2.94亿元/0.71亿元/0.33亿元，占比67.58%/23.33%/5.63%/2.64%，同比增长分别-0.30%/+21.11%/+17.94%/+41.96%； 毛利率分别为17.87%/31.41%/8.20%/17.52%，同比分别-1.20pct/+4.10pct/-4.84pct/-1.85pct。根据乘联会发布的数据，上半年国内乘用车累计零售984.1万辆，同比增长3.3%，其中新能源车零售411.1万辆，同比增长33.1%。公司子公司宏兴汽车皮革的主要客户为国内的新能源品牌，目前是理想汽车、蔚来汽车、问界汽车、吉利汽车、奇瑞汽车、马自达汽车等品牌的供应商。得益于国内新能源汽车市场的快速发展，以及供应车型销量的增长，上半年汽车内饰皮革业务营业收入和盈利能力保持稳步增长。分渠道来看，公司直销/经销分别实现营收8.90亿元/3.71亿元，分别同比+17.64%/-15.54%；毛利率为21.85%/16.77%，分别同比+0.17pct/-1.06pct。 布局海外产能， 推动产能全球化。公司子公司兴业国际与PT. CISARUA CIANJUR ASR共同在印度尼西亚设立联华皮革工业有限公司，兴业国际持股比例90%。2024年上半年联华皮革处于产能扩建过程中，未来随着联华皮革产能扩建完成，以及业务的逐步拓展，其产能将有序增加。 投资建议：公司主要从事天然牛头层皮革的研发、生产与销售，采购与产量规模较大，拥有较强议价能力。面对下游市场变化，公司积极推动组织变革，调整客户结构和产品结构，有效扩充产品品类，同时通过技术中心针对制革工艺、产品开发进行研发，提升公司竞争力。近年来，中小厂商逐步出清，公司市场份额有望进一步提升。公司通过收购宏兴汽车皮革进入汽车内饰市场，弯道超车把握新能源汽车行业发展机遇，随着国产新势力品牌崛起，宏兴有望乘借行业东风实现快速发展，成为公司第二增长曲线。公司二层皮革及胶原蛋白业务稳步推进 ，未来有望成为公司第三增长极 。 预测公司2024-2026年EPS分别为0.76元、0.96元、1.16元，对应PE分别为10.7X、8.4X、7.0X，维持“买入”的投资评级。 风险提示：环保政策的风险，产品创新与技术进步的风险，主要原材料价格波动的风险，汇率风险，技术失密及核心技术人员流失的风险，流行趋势变化致使天然皮革在鞋面用皮革使用量减少的风险，中美贸易摩擦的风险。