1H25公司业绩短期承压，主要受石化、化纤等行业及供应链服务业务营收及净利率水平同比回落影响。公司总体销售毛利率为4.31%，销售净利率为0.48%，归母净利润同比下降47.32%。经营活动净现金流同比下跌286.42%，主要系采购支付节奏影响和项目工程设备款增加。期末现金及现金等价物余额为74.38亿元，同比下降27.94%。应收账款73.19亿元，同比上升30.33%，应收账款周转率下降，存货周转率也下降。
“反内卷”政策推动下，长丝行业供需格局有望改善。国内需求方面，1H25中国社会消费品零售总额同比增长5%，服装、鞋帽、针纺织品类同比增长3.1%。海外需求方面，2025年1-6月纤维-纺服产业链出口量增长12%，出口总额同比增长0.8%，呈现“以价换量”特征。供给方面，长丝行业内落后产能有望进一步出清，环保政策趋严和设备供应要求提高，有望提升行业集中度。2025年上半年，国内涤纶长丝新增产能65万吨，产能增速明显放缓；聚酯瓶片新增产能约200万吨，仍处于快速扩张期。公司参控股聚合产能共计1325万吨，涤纶长丝产能677万吨、涤纶短纤118万吨，产能规模位居行业前列。
公司差异化产品竞争优势凸显。1H25公司彩色丝、全消光、阳离子等差别化纤维产量占比已提升至27%，差异化比例处于行业领先水平。公司加速布局生物可降解纤维及“逸泰康”等高附加值差异化产品的规模化应用，通过构建“常规产品高端化、高端产品功能化、功能产品绿色化”的技术升级路径，在超仿棉聚酯纤维、透明锦纶材料等领域形成多项核心专利技术。公司有望在差异化产品开发、智能化生产及全产业链协同方面形成显著竞争优势，在聚酯下游需求稳健发展的背景下，业绩有望增长。
文莱炼化项目一期保持满负荷运行，填补东南亚成品油市场缺口。东南亚地区石油需求预计将从每日500万桶增加到2035年的每日640万桶，而东南亚和澳洲地区已有超过3000万吨的炼能退出市场，预计到2026年，东南亚成品油供需缺口将继续扩大至6800万吨。文莱炼化项目一期设计产能800万吨，约占东南亚炼化总产能的3%，其单位产品生产成本较低，且具备更加清洁与环保的优势。公司有望通过文莱炼化项目从中受益，抢占东南亚成品油市场。
公司依托“炼油—芳烃—聚酯”垂直整合优势，力求实现全链条价值创造。广西120万吨己内酰胺-聚酰胺项目一期预计将于2025下半年投产，该项目产成品包含民用纤维、工程塑料及薄膜等多种产品。该项目投产后，公司预计将进一步增厚公司业绩，有效补强上下游产业链条，并依托现有客户网络、成本降低所带来的价格优势，进一步增大市场份额。公司依托全链条整合优势与规模化产能，未来有望持续优化产品结构、巩固成本优势，进一步强化其在石化及聚酯领域的竞争力。
预计公司2025-2027年实现营业收入分别为1337.21/1486.16/1583.05亿元，实现归母净利润分别为5.04/7.79/9.22亿元，对应EPS分别为0.14/0.22/0.26元，当前股价对应的PE倍数分别为46.1X、29.9X、25.2X。基于文莱炼化项目一期保持满负荷运行、聚酯下游需求稳健、公司产品差异化处于领先水平以及公司依托全链条整合优势等方面，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济风险；环境保护风险；原材料价格波动风险；安全生产风险等。
