业绩短期错配承压，新增项目稳步推进

2024年04月08日天齐锂业(002466.SZ) 业绩短期错配承压，新增项目稳步推进 公司快报 证券研究报告锂投资评级买入-A维持评级 6个月目标价64.3元股价(2024-04-03)51.01元 公司发布2023年度报告 交易数据总市值(百万元) 83,718.71 流通市值(百万元) 75,305.40 总股本(百万股) 1,641.22 流通股本(百万股) 1,476.29 12个月价格区间41.89/83.52元 2023年天齐锂业实现营业收入405.03亿元，同比增加0.13%。2023年全年实现归母净利润72.97亿元，同比减少69.75%；扣非归母净利润71.77亿元，同比减少68.88%。其中2023年Q4营业收入71.04亿元，同比减少55.04%、环比减少17.16%；归母净利润-8.01亿元同环比均转亏；扣非归母净利润-8.06亿元，同环比均转亏。 锂盐锂矿产量平稳增长，锂价下跌影响业绩表现 天齐锂业 沪深300 16% 6% -4% -14% -24% -34% -44% 2023-042023-082023-112024-03 股价表现 ✔锂盐：1）产销：锂盐产量5.07万吨，同比+7.30%；锂盐销量5.67万吨，同比-2.48%。2）售价&成本：据测算，公司锂盐产品不含税均价为23.46万元/吨，同比-45.51%；锂盐销售成本6.14万元/吨，同比+0.70%。 ✔锂矿：1）产销：锂精矿产量152.23万吨，同比+12.88%；销量84.47万吨，同比+11.30%。2）售价&成本：据测算，公司锂矿产品不含税均价3.22万元/吨，同比+58.31%；锂矿销售成本3078元/吨，同比 -5.70%。 23Q4季度来看， ✔经营情况：1）产销量：据IGO，Q4锂精矿产量为35.8万吨，销量为27.5万吨，对应公司权益销量为7.15万吨；2）矿价：Q4锂矿均价为3016美元/吨，环比下滑19.4%。 ✔投资收益：Q4公司投资收益为0.09亿元，公司全年已收到SQM分红折合人民币约22.76亿元。 ✔据IGO，Q4奎纳纳氢氧化锂产量617吨（其中电池级为286吨），未确认销售额，季度末库存为3076吨。 ✔减值：公司Q4计提约6.38亿资产减值（全年共计提7.3亿），主要为存货跌价损失。 新增项目稳定推进 ✔锂盐：锂化合物未来总产能规划为14.38万吨。1）安居工厂年产 2万吨电池级碳酸锂目前已处于产能爬坡过程中；2）计划在江苏张家港生产基地建设年产3万吨氢氧化锂；3）计划在澳大利亚奎纳纳建设二期2.4万吨电池级氢氧化锂项目；4）正在进行重庆1000吨金属锂项目建设的可行性研究。 ✔资源：雅江措拉拥有63.2万吨碳酸锂当量的锂资源，资源品位为1.3%，公司正在积极有序地推进关于雅江措拉锂辉石矿采选工程的相关工作。1）2023年5月，公司原全资子公司盛合锂业以增资扩股的方式引入战略投资者紫金矿业，增资完成后，公司持有盛合锂业39.20%的股权，公司全资子公司射洪天齐持有盛合锂业40.80%的股 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.0 -13.4 -23.5 绝对收益 -5.2 -7.8 -36.3 覃晶晶 分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 周古玥联系人 SAC执业证书编号：S1450123050031 zhougy@essence.com.cn 相关报告矿价高企影响归母利润，资 2023-09-01 源冶炼持续扩张资源端优势凸显，Q1业绩表 2023-05-04 现良好业绩亮眼，优质资源或奠定 2023-04-06 长期竞争优势自有矿优势显著，季度利润 2022-10-30 持续释放 权，海南紫金锂业持有盛合锂业20%的股权；2）2024年1月，盛合锂业取得雅江县发展和改革局关于措拉锂辉石矿特白沟尾矿库项目备案；3）24年3月，盛合锂业与甲基卡矿区其他锂产业企业共同投资设立合资公司，拟建设220kV输变电项目，以满足各方的用电需求；合资公司的成立将为措拉项目后续进展提供基础设施保障。 投资建议： 预计2024-2026年营业收入分别为143.10、166.62、181.56亿元，预计净利润42.22、51.95、68.65亿元，对应EPS分别为2.57、3.17 4.18元/股，目前股价对应PE为19.8、16.1、12.2倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价调整为64.3元/股。 风险提示：锂价大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期 (百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入 40,448.9 40,503.5 14,309.7 16,662.3 18,155.9 净利润 24,124.6 7,297.3 4,222.2 5,194.8 6,864.5 每股收益(元) 14.70 4.45 2.57 3.17 4.18 每股净资产(元) 29.55 31.39 34.03 37.19 41.37 盈利和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 3.5 11.5 19.8 16.1 12.2 市净率(倍) 1.7 1.6 1.5 1.4 1.2 净利润率 59.6% 18.0% 29.5% 31.2% 37.8% 净资产收益率 49.7% 14.2% 7.6% 8.5% 10.1% 股息收益率 5.9% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 89.3% 56.4% 15.9% 20.6% 23.2% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 40,448.9 40,503.5 14,309.7 16,662.3 18,155.9 成长性 减:营业成本 6,017.2 6,081.5 6,362.7 7,371.6 6,717.2 营业收入增长率 427.8% 0.1% -64.7% 16.4% 9.0% 营业税费 290.4 79.0 27.9 32.5 35.4 营业利润增长率 900.5% -9.1% -72.3% 23.0% 21.5% 销售费用 29.0 33.8 14.3 16.7 18.2 净利润增长率 1060.5% -69.8% -42.1% 23.0% 32.1% 管理费用 377.1 605.2 398.3 289.4 364.0 EBITDA增长率 572.5% -7.2% -71.4% 20.5% 19.1% 研发费用 26.7 30.4 35.8 41.7 45.4 EBIT增长率 610.4% -7.7% -73.5% 20.5% 19.6% 财务费用 674.8 16.0 -80.7 -340.4 -638.3 NOPLAT增长率 746.6% -18.8% -69.5% 19.5% 19.9% 资产减值损失 -1.9 -729.5 -365.7 -547.6 -456.7 投资资本增长率 28.6% 7.9% -7.8% 6.6% -2.8% 加:公允价值变动收益 -900.8 -0.3 -569.2 -287.2 -85.5 净资产增长率 192.4% 2.2% 14.7% 15.5% 16.3% 投资和汇兑收益 7,846.3 3,110.4 2,692.0 2,834.0 3,011.2 营业利润 39,911.4 36,296.1 10,039.9 12,345.2 14,996.4 利润率 加:营业外净收支 -10.2 -14.8 -16.8 -13.9 -15.2 毛利率 85.1% 85.0% 55.5% 55.8% 63.0% 利润总额 39,901.2 36,281.3 10,023.1 12,331.3 14,981.2 营业利润率 98.7% 89.6% 70.2% 74.1% 82.6% 减:所得税 8,792.8 10,618.2 2,144.3 2,718.0 3,276.6 净利润率 59.6% 18.0% 29.5% 31.2% 37.8% 净利润 24,124.6 7,297.3 4,222.2 5,194.8 6,864.5 EBITDA/营业收入 102.0% 94.5% 76.4% 79.0% 86.3% EBIT/营业收入 100.5% 92.6% 69.6% 72.0% 79.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 54 76 262 272 277 货币资金 12,461.0 9,588.5 13,870.6 19,607.8 32,324.6 流动营业资本周转天数 30 47 49 19 31 交易性金融资产 - 14.8 14.8 14.8 14.8 流动资产周转天数 144 203 514 548 682 应收帐款 7,442.2 4,399.4 2,091.8 2,779.6 2,528.5 应收帐款周转天数 37 53 82 53 53 应收票据 515.9 65.8 139.7 99.6 4.6 存货周转天数 13 24 70 69 58 预付帐款 77.6 85.1 85.1 112.1 67.6 总资产周转天数 512 640 1,838 1,675 1,733 存货 2,143.9 3,150.5 2,388.8 4,028.8 1,819.1 投资资本周转天数 361 421 1,189 1,012 945 其他流动资产 3,349.1 2,324.8 2,675.5 2,783.2 2,594.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 49.7% 14.2% 7.6% 8.5% 10.1% 长期股权投资 25,582.1 26,873.6 26,873.6 26,873.6 26,873.6 ROA 43.9% 35.0% 10.8% 11.7% 12.6% 投资性房地产 - - - - - ROIC 89.3% 56.4% 15.9% 20.6% 23.2% 固定资产 8,132.7 9,079.6 11,766.0 13,453.9 14,499.8 费用率 在建工程 3,668.6 7,287.2 5,272.3 4,063.4 3,338.0 销售费用率 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 无形资产 3,578.8 3,839.8 3,700.0 3,560.1 3,420.3 管理费用率 0.9% 1.5% 2.8% 1.7% 2.0% 其他非流动资产 3,894.5 6,519.3 3,999.8 4,802.4 5,099.7 研发费用率 0.1% 0.1% 0.3% 0.3% 0.3% 资产总额 70,846.5 73,228.5 72,878.1 82,179.2 92,585.2 财务费用率 1.7% 0.0% -0.6% -2.0% -3.5% 短期债务 98.9 337.4 - - - 四费/营业收入 2.7% 1.7% 2.6% 0.0% -1.2% 应付帐款 2,544.4 2,342.5 4,521.4 3,717.1 2,644.9 偿债能力 应付票据 185.9 209.0 277.3 196.4 264.0 资产负债率 25.1% 25.9% 14.6% 12.6% 9.8% 其他流动负债 4,725.9 3,771.0 3,736.5 4,143.3 3,739.1 负债权益比 33.5% 35.0% 17.1% 14.4% 10.8% 长期借款 8,