复合肥业绩短期承压，磷酸铁项目稳步推进

新洋丰（000902） 公司研究/公司点评 复合肥业绩短期承压，磷酸铁项目稳步推进 2022-10-19 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件描述 收盘价（元）12.15 近12个月最高/最低（元）19.37/12.15 总股本（百万股）1,305 流通股本（百万股）1,185 流通股比例（%）90.87 总市值（亿元）159 流通市值（亿元）144 公司价格与沪深300走势比较 22% 7% -8%10/211/224/227/2210/22 -24% -39% 新洋丰沪深300 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：王强峰 执业证书号：S0010121060039电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 10月18日，新洋丰发布2022年三季报。公司前三季度实现营业收入 122.81亿元，同比增长28.75%；实现归母净利润12.01亿元，同比增长14.36%；实现扣非归母净利润11.83亿元，同比增长13.82%；实现基本每股收益0.96元/股，同比增长14.36%。 产品价格加速下跌，秋肥市场推进缓慢，复合肥业绩短期承压 原材料价格下跌带来产品价格加速下跌，秋肥备货延迟影响企业利润。 2022年前三季度公司实现营业收入122.81亿元，同比增长28.75%；实 现归母净利润12.01亿元，同比增长14.36%；实现扣非归母净利润11.83亿元，同比增长13.82%；实现基本每股收益0.96元/股，同比增长14.36%。单季度看，2022Q3实现营业收入26.64亿元，同比减少6.01%，环比减少47.48%；实现归母净利润2.81亿元，同比减少19.98%，环比减少45.25%；实现扣非归母净利润2.73亿元，同比减少21.70%，环比减少45.90%。三季度公司复合肥业绩面临一定压力，主要源于尿素、磷酸一铵、钾肥等原材料价格弱势运行，同时局部地区因气候影响，秋季用肥推进缓慢，市场需求走弱，复合肥价格持续下降，下游经销商延迟采购。 公司继续夯实磷资源储备，巩固产业链一体化优势 收购磷矿保障自身磷矿石供应，巩固产业链一体化优势。公司拟使用自有资金5.35亿元收购保康竹园沟矿业有限公司100%股权，竹园沟磷矿设计产能180万吨/年，目前正处于在建阶段，投产第一年产量90万吨， 投产第二年产量120万吨，达产年产量180万吨。此前，公司于2021年 7月注入了巴姑磷矿90万吨/年的磷矿石产能，预计2022年产量为75 万吨，2023年达90万吨。全部达产后公司将具有约270万吨/年磷矿石产能。磷矿资源的加速布局为公司磷复肥等产品的生产提供了有力的资源保障，有利于公司进一步强化产业链一体化，降低生产成本。 30万吨/年合成氨技改项目顺利建成投产，进一步扩大成本优势。公司原 材料产能布局完备，目前配套产能包括硫酸270万吨/年、合成氨15万 吨/年，硝酸15万吨/年，可有效降低公司主要产品成本，提升盈利能力。 据荆门市政府网，9月6日公司年产30万吨合成氨技改项目已顺利投产。该项目成功投产有利于公司进一步扩大磷复肥上游成本优势，未来公司抵御原材料价格波动能力将进一步提高，持续强化产业链一体化优势。 深化新能源行业布局，开启第二增长曲线 磷酸铁项目稳步推进，新能源材料有望带来新的增长动力。公司共计划 投资60亿元建设30万吨磷酸铁、15万吨磷酸铁锂及相关配套项目。其 中，公司子公司与湖北宜都人民政府合作建设年产10万吨磷酸铁和5万 吨磷酸铁锂生产线，配套10万吨精制磷酸生产线，计划总投资30亿元； 公司与龙蟠科技合作的首期5万吨/年磷酸铁项目目前已建成投产并于6 月下旬实现销售。公司子公司与格林美下属公司合作建设的二期15万吨 /年磷酸铁项目正稳步推进，已于8月25日获得环评批复，预计明年一季度投产。由于今年磷酸铁的行业整体投产进度比预期要慢，预计磷酸铁将会维持高景气度，公司明年磷酸铁产量的大幅增加有望为公司带来更加可观的利润，打开除复合肥之外的增长曲线，拓展新的增长动力。 投资建议 预计公司2022-2024年归母净利润分别为14.74、20.56、24.58亿元，同比增速为21.8%、39.5%、19.5%。当前股价对应PE分别为11、8、6倍。 风险提示 （1）项目投产进度不及预期； （2）原材料价格大幅波动； （3）相关政策变动风险； （4）国际贸易风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 11802 14906 17634 20211 收入同比（%） 17.2% 26.3% 18.3% 14.6% 归属母公司净利润 1210 1474 2056 2458 净利润同比（%） 28.2% 21.8% 39.5% 19.5% 毛利率（%） 18.9% 19.4% 21.4% 22.0% ROE（%） 15.2% 16.0% 18.3% 17.9% 每股收益（元） 0.96 1.13 1.58 1.88 P/E 17.59 10.76 7.71 6.45 P/B 2.77 1.73 1.41 1.16 EV/EBITDA 11.57 5.94 4.37 3.86 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 6265 5416 6292 7026 营业收入 11802 14906 17634 20211 现金 2198 652 1116 927 营业成本 9571 12017 13861 15767 应收账款 278 319 383 423 营业税金及附加 54 61 73 85 其他应收款 69 208 107 243 销售费用 274 443 476 551 预付账款 463 518 618 705 管理费用 370 488 578 658 存货 2644 3106 3449 4096 财务费用 -5 24 40 35 其他流动资产 612 613 620 633 资产减值损失 -20 -7 -8 -9 非流动资产 6873 9996 12002 14340 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 20 23 25 28 投资净收益 36 39 50 57 固定资产 4494 7247 8578 8434 营业利润 1518 1847 2578 3082 无形资产 863 984 1107 1228 营业外收入 6 0 0 0 其他非流动资 1496 1742 2291 4650 营业外支出 6 0 0 0 资产总计 13137 15411 18294 21366 利润总额 1518 1847 2578 3082 流动负债 3685 4711 5499 6068 所得税 285 347 485 579 短期借款 2 2 2 2 净利润 1232 1500 2094 2503 应付账款 1368 1541 1843 2029 少数股东损益 23 26 37 45 其他流动负债 2316 3167 3654 4038 归属母公司净利润 1210 1474 2056 2458 非流动负债 1231 1231 1231 1231 EBITDA 1795 2717 3585 4105 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.96 1.13 1.58 1.88 其他非流动负 1231 1231 1231 1231 负债合计 4916 5942 6730 7300 主要财务比率 少数股东权益 258 284 321 366 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 1333 1333 1333 1333 成长能力 资本公积 581 581 581 581 营业收入 17.2% 26.3% 18.3% 14.6% 留存收益 6049 7272 9328 11786 营业利润 27.6% 21.6% 39.6% 19.5% 归属母公司股 7963 9186 11242 13700 归属于母公司净利 28.2% 21.8% 39.5% 19.5% 负债和股东权 13137 15411 18294 21366 获利能力毛利率（%） 18.9% 19.4% 21.4% 22.0% 现金流量表 净利率（%） 10.3% 9.9% 11.7% 12.2% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 15.2% 16.0% 18.3% 17.9% 经营活动现金 335 2721 3483 3183 ROIC（%） 13.3% 14.4% 16.7% 16.6% 净利润 1232 1500 2094 2503 偿债能力 折旧摊销 298 879 1010 1036 资产负债率（%） 37.4% 38.6% 36.8% 34.2% 财务费用 29 46 46 46 净负债比率（%） 59.8% 62.7% 58.2% 51.9% 投资损失 -36 -39 -50 -57 流动比率 1.70 1.15 1.14 1.16 营运资金变动 -1174 329 376 -353 速动比率 0.77 0.31 0.35 0.32 其他经营现金 2392 1177 1725 2865 营运能力 投资活动现金 -729 -3969 -2973 -3325 总资产周转率 0.95 1.04 1.05 1.02 资本支出 -1524 -4006 -3021 -3380 应收账款周转率 50.56 49.90 50.27 50.19 长期投资 -47 -3 -2 -2 应付账款周转率 7.79 8.26 8.19 8.14 其他投资现金 842 39 50 57 每股指标（元） 筹资活动现金 56 -297 -46 -46 每股收益 0.96 1.13 1.58 1.88 短期借款 -208 0 0 0 每股经营现金流 0.26 2.09 2.67 2.44 长期借款 -401 0 0 0 每股净资产 6.10 7.04 8.62 10.50 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -100 0 0 0 P/E 17.59 10.76 7.71 6.45 其他筹资现金 764 -297 -46 -46 P/B 2.77 1.73 1.41 1.16 现金净增加额 -338 -1545 463 -188 EV/EBITDA 11.57 5.94 4.37 3.86 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务