半年报点评：业绩短期承压，关注i6发布

理想汽车Q2业绩短期承压，销量同比增长2%至11.1万台，收入同比减少5%至302.5亿元。毛利率为20.1%，同比提升0.6个百分点，环比下降0.5个百分点。汽车毛利率同比提升0.7个百分点，主要由于成本下降。归母净利润为10.9亿元，同比减少1%，环比增长68%，归母净利润率提升0.1个百分点至3.6%。

展望Q3，公司预计交付量9-9.5万辆，同比减少37.8%-41.1%，收入248-262亿元，同比减少38.8%-42.1%。毛利率预计维持在19%左右。

纯电SUV i6将于9月发布，目标月销9000-10000台。理想MEGA持续攀升，8月交付量突破3000台。纯电车型月销量有望稳定在1.8-2万台。

VLA司机大模型将于9月10日全量推送，带来五大升级体验，包括复杂路口精准线路、熟悉道路记忆车速等。理想i8已同步开启基于VLA大模型的辅助驾驶。

理想汽车将逐步出海，今年为出海元年，已设立德国、美国研发中心，主攻中东市场。自研芯片测试顺利，预计2026年上车旗舰车型。

投资建议：调低盈利预测，预计2025-2027年销量42/60/73万辆，总收入1168/1591/2004亿元。目标市值2176亿元，对应目标价（2015.HK）约111港元、（LI.O）约28美元，维持“买入”评级。

风险提示：车型研发及销售不及预期、上游零部件供应波动、智能驾驶技术迭代不及预期、竞争激烈。