核心观点
伯特利上半年收入同比增长32%，智能电控产品销量同比增长43%。2025年上半年实现营收50.48亿元，同比增长31.58%；归母净利润5.22亿元，同比增长14.19%。其中，智能电控产品销量286万套，同比增长43.10%；盘式制动器销量180万套，同比增长28.7%；轻量化制动零部件销量658万件，同比增长7.37%；机械转向产品销量142万套，同比增长6.86%。单季度看，25Q2公司收入25亿元，同比增长20%，环比-4%；归母净利润2.52亿元，同比增长1.8%，环比-6.8%。
关键数据
- 收入与利润：2025年上半年营收50.48亿元，同比增长31.58%；归母净利润5.22亿元，同比增长14.19%。
- 产品销量：智能电控产品销量286万套，同比增长43.10%；盘式制动器销量180万套，同比增长28.7%；轻量化制动零部件销量658万件，同比增长7.37%；机械转向产品销量142万套，同比增长6.86%。
- 单季度表现：25Q2收入25亿元，同比增长20%，环比-4%；归母净利润2.52亿元，同比增长1.8%，环比-6.8%。
- 毛利率与净利率：25Q2毛利率19.19%，同比-2.24pct；归母净利率9.98%，同比-1.78pct。
- 费用率：销售费用率0.59%，管理费用率2.69%，研发费用率6.22%，财务费用率-0.67%。
- 研发投入：二季度研发费用同比增长19%，研发费用率同比下降0.04pct。
公司优势与项目
- 技术工艺、产能规模、客户资源：公司在这些方面具备优势，随着汽车行业向轻量化、智能化发展，公司在手项目充足。
- 在研项目：2025年上半年在研项目总数为486项，较去年同期增长8.97%；新增定点项目总数为282项，同比增长43.88%。
- 海外布局：公司在美国、墨西哥、摩洛哥等国家同步布局海外研发和生产基地。
新品研发与投资
- 电控制动产品：2024年销量521万套，同比增长40%。EPB产品海外供应需求旺盛。
- 线控制动产品：210万年化产能，持续推进WCBS1.5及前湿后干新品进程。
- 机械转向产品：完成对浙江万达汽车方向机有限公司的收购，丰富产品线。
- 投资布局：与金鼎私募成立共青城伯金创业投资合伙企业，投资机器人、智能化等领域。
研究结论
公司是国产制动系统龙头企业，线控制动产品是智能驾驶执行层核心产品，竞争力强、客户拓展顺利。轻量化零部件业务前景广阔，差压铸造工艺是公司护城河。EPB产品受益于国产化替代，中短期业绩增长动力强劲。线控制动系统将成为公司切入ADAS执行层的核心产品。
投资建议
下调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计25-27年归母净利润13.6/18.2/23.2亿元（原预测15.6/21.4/35.1亿元）。
风险提示
终端需求不及预期；产品技术研发不及预期。
