公司信息更新报告：上半年收入保持增长，疫情之下凸显强业务拓展能力

壹网壹创（300792.SZ） 2022年08月28日 投资评级：买入（维持） 上半年收入保持增长，疫情之下凸显强业务拓展能力 ——公司信息更新报告 方光照（分析师）林瑶（联系人） 当前股价(元) 27.19 2022H1疫情影响之下，营业收入仍实现稳定增长，维持“买入“评级 一年最高最低(元) 64.44/26.12 公司发布2022年半年度报告。2022H1，公司实现营业收入6.32亿元，同比增长 总市值(亿元) 64.90 30.00%，主要系品牌线上营销服务和线上分销收入分别同比增长76.5%/25.6%， 流通市值(亿元) 30.81 以及内容电商新渠道贡献增量；实现归母净利润1.05亿元，同比下降17.02%， 总股本(亿股) 2.39 主要系疫情影响业务盈利能力，且由于业务中台能力建设投入等因素，销售费用 流通股本(亿股) 1.13 率提升3.72pcts至11.12%。2022Q2，公司实现营业收入3.66亿元，同比增长 近3个月换手率(%) 195.21 38.82%，环比增长37.36%；实现归母净利润0.53亿元，同比下降27.63%，环比增长2.33%。由于疫情对电商行业造成较大影响，我们下调2022-2024年盈利预 股价走势图 测，预计2022-2024年归母净利润分别为3.48/4.12/5.10亿元（前值分别为 壹网壹创 沪深300 3.89/4.55/5.26），对应EPS分别为1.46/1.72/2.14元，当前股价对应PE分别为 日期2022/8/26 fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004 linyao@kysec.cn 证书编号：S0790121020003 48% 24% 0% -24% -48% 2021-082021-122022-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《服务模式转变提升净利率，完成全域电商服务布局—公司信息更新报告》-2022.4.27 《全域服务能力不断提升，新品类新渠道拓展顺利—公司信息更新报告》 -2021.10.29 18.7/15.8/12.7倍，我们看好公司全域服务能力持续加强，维持“买入”评级。 快速调整策略应对变化，品牌线上营销服务收入大幅增长，毛利率暂时下降我们认为，为应对外界变化，公司或重新拓展品牌线上营销服务支撑业绩增长。 2022H1，该业务收入达2.11亿元（同比+76.54%），占公司总收入比重达33.41% （同比+8.80pcts）。因该业务毛利率相对较低（2022H1为37.21%），其收入占比提升拉低公司毛利率；叠加疫情影响多数区域的供应链和物流，存量业务毛利率下降，且新签项目仍处前期投入阶段，公司毛利率同比下降9.64pcts至39.47%。 持续拓展新渠道、新品牌，全域服务能力不断增强 渠道方面，公司实现多渠道布局，积极涉猎社交电商、内容电商等新场景。2022H1，公司在京东平台的GMV持续增长，拼多多平台的GMV同比增长230%，抖音平台的GMV同比增长90%，传统平台保持稳健增长态势、新平台发展迅速。客户方面，公司在维持核心存量客户稳定合作的基础上，2022H1新增27个合作品牌。因此，即使在疫情影响之下，2022H1公司服务品牌的GMV为109.56亿元，同比基本持平，全域服务能力持续提升中。 风险提示：代运营行业竞争加剧、公司的线上运营权被品牌方收回等风险。财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,299 1,135 1,473 1,645 1,849 YOY(%) -10.5 -12.6 29.7 11.7 12.4 归母净利润(百万元) 310 327 348 412 510 YOY(%) 41.5 5.4 6.3 18.4 23.9 毛利率(%) 47.8 47.6 43.2 46.0 49.8 净利率(%) 23.9 28.8 23.6 25.0 27.6 ROE(%) 21.8 13.2 12.0 13.0 14.6 EPS(摊薄/元) 1.30 1.37 1.46 1.72 2.14 P/E(倍) 20.9 19.9 18.7 15.8 12.7 P/B(倍) 4.3 2.4 2.2 2.0 1.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 1271 2283 2743 2897 3472 营业收入 1299 1135 1473 1645 1849 现金 632 1526 1973 1990 2536 营业成本 677 595 836 889 929 应收票据及应收账款 202 315 356 393 449 营业税金及附加 28 29 23 30 37 其他应收款 59 179 129 215 172 营业费用 145 86 100 123 139 预付账款 30 43 52 54 66 管理费用 50 82 88 99 111 存货 84 181 192 204 210 研发费用 14 24 27 30 33 其他流动资产 264 39 39 39 39 财务费用 -22 -28 -39 -43 -53 非流动资产 743 1138 1190 1222 1260 资产减值损失 -2 0 0 0 0 长期投资 128 148 168 189 209 其他收益 12 17 0 0 0 固定资产 105 99 159 201 239 公允价值变动收益 9 33 11 14 17 无形资产 35 31 34 38 43 投资净收益 3 62 17 21 26 其他非流动资产 476 860 828 794 769 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2014 3422 3933 4119 4731 营业利润 432 445 465 553 696 流动负债 421 594 800 655 850 营业外收入 13 0 12 11 9 短期借款 8 84 84 84 84 营业外支出 2 1 4 2 2 应付票据及应付账款 90 137 182 157 197 利润总额 443 444 472 562 702 其他流动负债 323 373 533 414 568 所得税 97 84 107 124 150 非流动负债 9 96 96 96 96 净利润 345 360 365 438 552 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 35 33 18 27 42 其他非流动负债 9 96 96 96 96 归属母公司净利润 310 327 348 412 510 负债合计 430 690 895 751 945 EBITDA 437 417 439 526 662 少数股东权益 72 82 100 127 168 EPS(元) 1.30 1.37 1.46 1.72 2.14 股本 144 239 239 239 239 资本公积 670 1463 1463 1463 1463 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 留存收益 714 962 1254 1582 2011 成长能力 归属母公司股东权益 1513 2649 2937 3241 3617 营业收入(%) -10.5 -12.6 29.7 11.7 12.4 负债和股东权益 2014 3422 3933 4119 4731 营业利润(%) 59.1 3.0 4.4 19.0 25.8 归属于母公司净利润(%) 41.5 5.4 6.3 18.4 23.9 获利能力毛利率(%) 47.8 47.6 43.2 46.0 49.8 净利率(%) 23.9 28.8 23.6 25.0 27.6 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 21.8 13.2 12.0 13.0 14.6 经营活动现金流 438 28 511 97 644 ROIC(%) 21.7 11.6 10.6 11.6 13.3 净利润 345 360 365 438 552 偿债能力 折旧摊销 13 14 14 18 22 资产负债率(%) 21.3 20.2 22.8 18.2 20.0 财务费用 -22 -28 -39 -43 -53 净负债比率(%) -39.2 -49.7 -59.6 -54.2 -62.6 投资损失 -3 -62 -17 -21 -26 流动比率 3.0 3.8 3.4 4.4 4.1 营运资金变动 88 -281 198 -282 165 速动比率 2.7 3.4 3.1 4.0 3.7 其他经营现金流 17 24 -11 -14 -17 营运能力 投资活动现金流 -575 -65 -38 -16 -17 总资产周转率 0.8 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 91 128 31 12 17 应收账款周转率 6.9 4.4 4.4 4.4 4.4 长期投资 -126 -127 -20 -20 -20 应付账款周转率 8.0 5.2 5.2 5.2 5.2 其他投资现金流 -610 -65 -27 -25 -20 每股指标（元） 筹资活动现金流 -58 928 -26 -64 -81 每股收益(最新摊薄) 1.30 1.37 1.46 1.72 2.14 短期借款 8 76 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.84 0.12 2.14 0.41 2.70 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.34 11.10 12.31 13.58 15.16 普通股增加 64 94 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -43 793 0 0 0 P/E 20.9 19.9 18.7 15.8 12.7 其他筹资现金流 -87 -35 -26 -64 -81 P/B 4.3 2.4 2.2 2.0 1.8 现金净增加额 -196 889 447 17 545 EV/EBITDA 13.1 12.5 10.9 9.1 6.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业