种子业务延续增长，上半年收入同比+7%

农化业务景气下行导致短期利润承压。公司2023H1实现营业收入12.78亿元，较上年同期减少0.78%，主要系农化产品收入同比减少；实现归属于母公司所有者的净利润-181.07万元，较上年同期减少111.69%，利润同比承压明显主要系系农化行业景气下行，公司农化产品收入及毛利率均有下降，另外公司香料业务毛利率同比下滑。分季度来看，23Q2公司实现营业收入6.63亿元，较上年同期减少9.67%，实现归属于母公司所有者的净利润-0.10亿元，较上年同期减少225.00%。 种子业务延续增长，收入与毛利率同比齐增。（1）种子业务：实现营业收入1.86亿元，同比增长7.05%，毛利率为26.47%，同比+1.08pcts，主要是水稻产业加大品种建设，增加新品种销量，营业收入较上年同期增加2,329.01万元，同比增长33.27%。（2）农化业务：实现营业收入9.49亿元，同比减少3.74%，毛利率为7.49%，同比-1.41pcts，主要原因是国内外下游客户消化前期高价库存导致市场需求不足，同时农化产品降价幅度较主要原材料降价幅度大。（3）香料业务：实现营业收入1.43亿元，同比增长11.42%，毛利率为10.21%，同比-3.26pcts。 国投集团拟入主，技术赋能、资源整合可期待。2023年7月公司发布公告，国投集团拟新设境内全资子公司国投种业，受让合肥建投持有的丰乐种业股份合计1.23亿股，本次拟受让股份数量占公司股份总数的20.00%。如上述事项完成，则国投种业持有公司股份1.23亿股，占公司股份总数的20.00%，公司控股股东变更为国投种业，国务院国资委将成为公司的实际控制人。国投集团作为中央直接管理的国有重要骨干企业，已通过国投创益对央企乡村产业基金的市场化运作实现了对国内主要转基因性状公司的覆盖，未来计划在国投种业收购丰乐种业后，将丰乐种业作为种业发展运营、资本运作和资源聚集的主要平台，从而在现有生物育种领域布局基础上进一步延伸，打造具有国际竞争力的大型种业集团，更好地服务国家粮食安全战略。 风险提示：恶劣天气带来的制种风险；转基因政策落地不及预期;国投集团收购进度不及预期的风险。 投资建议：公司已拥有较完备的业务体系和较完善的销售及激励机制，玉米种子业务近年维持快速发展，未来有望背靠新股东资源进一步强化主业。我们预计公司2023-2025年归属母公司净利润分别为0.77/1.03/1.30亿元，利润年增速分别为30.3%/34.5%/25.9%，EPS分别为0.12/0.17/0.21元，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 农化业务景气下行导致短期利润承压。公司2023H1实现营业收入12.78亿元，较上年同期减少0.78%，主要系农化产品收入同比减少；实现归属于母公司所有者的净利润-181.07万元，较上年同期减少111.69%，利润同比承压明显主要系系农化行业景气下行，公司农化产品收入及毛利率均有下降，另外公司香料业务毛利率同比下滑。分季度来看，23Q2公司实现营业收入6.63亿元，较上年同期减少9.67%，实现归属于母公司所有者的净利润-0.10亿元，较上年同期减少225.00%。 种子业务延续增长，收入与毛利率同比齐增。（1）种子业务：实现营业收入1.86亿元，同比增长7.05%，毛利率为26.47%，同比+1.08pcts，主要是水稻产业加大品种建设，增加新品种销量，营业收入较上年同期增加2,329.01万元，同比增长33.27%。（2）农化业务：实现营业收入9.49亿元，同比减少3.74%，毛利率为7.49%，同比-1.41pcts，主要原因是国内外下游客户消化前期高价库存导致市场需求不足，同时农化产品降价幅度较主要原材料降价幅度大。（3）香料业务：实现营业收入1.43亿元，同比增长11.42%，毛利率为10.21%，同比-3.26pcts。 丰乐种业营业收入及增速 图1：丰乐种业单季营业收入及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图2：丰乐种业归母净利润及增速 图3：丰乐种业单季归母净利润及增速 利润率短期承压，费用率有所增加。公司2023年上半年销售毛利率10.55%，相较上年全年水平-2.10pcts；销售净利率-0.21%，相较上年全年水平-2.04pcts，主要系农化业务、香料业务毛利率均有所下滑。费用方面，公司2023年上半年销售费用率4.15%（相较上年全年水平-0.32pcts）；管理费用率4.47%（相较上年全年水平+0.72pcts），主要系员工工资增加且并购企业品种权摊销增加；研发费用率2.67%（相较上年全年水平+0.48pcts）。三项费用率合计11.29%，较上年全年水平+0.89pcts。 图4：丰乐种业毛利率、净利率变化情况 图5：丰乐种业费用率变化情况 经营性现金流净额短期承压，资产周转速度维持合理水平。公司2023年上半年经营性现金流净额-1.63亿元，经营性现金流净额占营业收入比例为-12.79%（较上年全年水平-25.97pcts），销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比例为77.08%（较上年全年水平-13.64pcts）。在主要流动资产周转方面，2023年上半年公司存货天数达105天（较较上年全年水平+3%），应收账款周转天数达41天（较上年全年水平+49%）。 图6：丰乐种业主要流动资产周转情况 图7：丰乐种业经营性现金流情况 投资建议：公司已拥有较完备的业务体系和较完善的销售及激励机制，玉米种子业务近年维持快速发展，未来有望背靠新股东资源进一步强化主业。我们预计公司2023-2025年归属母公司净利润分别为0.77/1.03/1.30亿元，利润年增速分别为30.3%/34.5%/25.9%，EPS分别为0.12/0.17/0.21元，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明