棉籽业务扭亏为盈，盈利修复势能向上

核心观点与关键数据

• 植提业务：上半年实现收入17.3亿元，同比增长9.5%。主力产品辣椒红色素销量达6367吨，同比+43%；辣椒精销量达1536吨，同比+81%；叶黄素饲料级销量超2.1亿克，食品级销量3125万克，同比增长22%。梯队产品中，花椒提取物销量逆势增长约23%，甜菊糖苷收入超1.6亿元，番茄红素销量增长约49%，水飞蓟提取物、姜黄提取物等销量大幅增长。潜力产品如保健食品、中药、原料药等新业务稳步增长。
• 棉籽业务：上半年实现营收17.7亿元，同比增长2.0%，毛利率为7.0%，同比提升7.2个百分点。公司坚持对锁经营模式，有效规避价格波动风险。受益于大宗商品行情回暖，棉籽业务实现扭亏为盈，子公司新疆晨光上半年净利润0.6亿元，去年同期为-0.6亿元。
• 盈利能力：25H1公司整体毛利率为13.9%，同比提升5.6个百分点。植提业务毛利率同比+3.4pp至20.2%，棉籽业务毛利率同比+7.2pp至7.0%。期间费用率保持稳定，研发费用达1.1亿元，同比+134.6%。归母净利率达5.9%，同比提升3.0个百分点。

研究结论与投资建议

• 预计2025-2027年归母净利润分别为3.6、4.8、6.3亿元，EPS分别为0.75元、1.00元、1.31元。公司经营阶段性承压主要受短期行情波动影响，中长期市占率提升趋势确定性仍强。上游原材料价格低位，公司定价下降以谋求份额提升，销量增长有望拉动经营利润增长。
• 给予公司2025年24倍估值，对应目标价18.00元，维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济波动风险，市场需求低迷风险，原材料价格波动风险，资产减值损失风险，投资收益波动风险。