棉籽业务扭亏为盈，经营重回上升通道

核心观点与关键数据

晨光生物发布2024年年报，全年实现营收69.9亿元，同比+1.8%；归母净利润0.9亿元，同比-80.4%。主要受棉籽业务亏损及资产减值影响。单季度来看，24Q4实现营收17.7亿元，同比+3.9%；归母净利润0.3亿元，同比-61.4%。公司发布2025Q1业绩预告，预计实现归母净利润0.9-1.2亿，同比增长133.2%-211.0%，棉籽业务扭亏为盈。

业务表现

1. 植提业务：全年营收31.3亿元，同比+8.3%。

   • 主导产品：辣椒红销量回升，辣椒精销量增长56%，叶黄素销量恢复性增长。
   • 梯队产品：甜菊糖销量增长54%，水飞蓟素连续五年增长，番茄红素收入突破4000万元，迷迭香提取物销量翻番，花椒油树脂市场占有率第一，胡椒提取物市场开拓显著。
   • 潜力产品：保健食品和中药业务稳步增长，收入分别约1.6亿元和超1000万元。

2. 棉籽业务：全年营收34.8亿元，同比-2.1%。受行业竞争加剧及大宗商品行情波动影响，毛利率大幅下降，形成资产减值损失。公司通过工艺改进提升60蛋白产出比例，缩小与标杆企业差距。

盈利能力

• 毛利率：全年毛利率同比-3.6pp至8.0%，植提/棉籽业务毛利率分别同比-4.5pp/-3.5pp至15.4%/0.2%。
• 费用控制：销售/管理费用率分别同比-0.2pp/+0pp，24Q4费用率略有上升。
• 资产减值：受棉籽套保亏损影响，资产减值损失计提1.0亿元，投资净收益由正转负。
• 净利率：全年净利率同比-5.6pp至1.3%，24Q4同比-3.0pp至1.8%。

盈利预测与投资建议

预计2025-2027年归母净利润分别为3.3、4.0、4.9亿元，EPS分别为0.68元、0.83元、1.00元。公司2025年22倍估值对应目标价14.96元，维持“买入”评级。核心假设包括主要产品销量稳定增长、棉籽业务逐步改善、其他产品市场开拓顺利。

风险提示

宏观经济波动风险、市场需求低迷风险、原材料价格波动风险、资产减值损失风险、投资收益波动风险。