利润端持续改善，海外市场加速拓展

主要观点：

• 公司2025年中报显示，营收2.24亿元（+12.8%），归母净利润0.33亿元（+92.0%），扣非归母净利润0.21亿元（+2157.4%），盈利能力大幅提升。
• 单季度看，2025Q2营收1.20亿元（同比+10.1%，环比+15.4%），归母净利润0.15亿元（同比+15.2%，环比-17.2%），扣非归母净利润0.08亿元，业绩符合预期。

点评：

• 三维手术量国产第一，高端新品持续放量：
  • 公司三维电生理手术覆盖医院1000余家，累计完成手术超8万例，国产厂商中排名第一。
  • 高端新品中，国内上半年压力监测导管使用量约3000根，其中三分之一用于房颤手术，该比例持续增长。
  • 导管类产品收入1.6亿元，设备类和其他产品分别实现收入0.2亿元、0.5亿元。
• 海外市场拓展加速，2025上H1收入增速达40%：
  • 公司国际市场实现收入0.7亿元，同比增长超40%。
  • 成功进入墨西哥、英国、卢旺达等国家市场，三维手术在20多个国家落地，德国、阿塞拜疆市场完成首例三维手术。
• 在研管线丰富，期待PFA产品拓展顺利：
  • 公司是全球少数同时拥有电生理设备和耗材全产品线生产能力的厂商。
  • 参股企业商阳医疗的脉冲消融产品已获NMPA批准上市，在全国多家中心完成三维脉冲电场消融房颤手术治疗。
  • 在研项目中，压力脉冲导管、心内超声导管提交NMPA注册申请，RDN产品临床入组工作有序推进。

投资建议：

• 预计2025-2027年公司收入分别为5.37亿元、6.88亿元和8.92亿元，增速分别为30.0%、28.1%和29.6%。
• 预计2025-2027年归母净利润分别实现0.72亿元、1.04亿元和1.44亿元，增速分别为37.3%、44.8%和39.0%。
• 预计2025-2027年EPS分别为0.15元、0.22元和0.31元，对应PE分别为157x、109x和78x，维持“买入”评级。

风险提示：

• 公司新产品商业化不预期风险。
• 公司行业竞争格局恶化风险。
• 公司在研临床进展不及预期风险。