利润持续高增，海外市场加速拓展

柳工（000528） 公司点评 利润持续高增，海外市场加速拓展 2024-09-02 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 公司发布2024年中报 公司发布2024年中报，2024年上半年实现营收160.60亿元（+6.81%），归母 收盘价（元）9.40 近12个月最高/最低（元）11.36/6.04 总股本（百万股）1978.99 流通股本（百万股）1440.69 流通股比例（%）72.80 总市值（亿元）186.03 流通市值（亿元）135.42 公司价格与沪深300走势比较 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 柳工沪深300 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 相关报告 1.《国企改革焕发新能量，业绩持续高增有动力》2024-05-09 净利润9.84亿元（+60.20%），扣非后归母净利润9.03亿元（+73.01%），经营现金流净额11.22亿元，加权平均净资产收益率为5.87%（+2.04pct）。销售毛利率23.40%（+3.26pct），销售净利率6.33%（+2.21pct）。单季度来看，二季度公司实现营收81.21亿元（+12.11%），归母净利润4.86亿元（+62.48%），扣非后归母净利润4.46亿元（+79.54%）。 改革全面深化，国际化+多元化战略成果显著 2024年，国内行业周期下行筑底，出口增速收窄，同时国际政治环境存在不确定性，为抵御外部风险，公司积极采取变革措施。一方面，公司全面深化混合所有制改革，优化企业体制机制，推动各职能“成本中心”向“利润中心”转变，制造成本实现降幅3.4%，采购成本实现降幅4.3%。另一方面，公司稳健推进国际化进程。报告期内公司海外营收实现77.12亿元，同比增长18.82%，占比达48%。其中土方机械板块海外市场销量增速优于行业21.8pct， 装载机海外市场销量延续增长态势，市场份额增长2个百分点，并且电动化产品也在亚太、北欧等市场持续实现突破。除此之外，公司加速布局产业集群，十三大事业部板块同步发展，并加速实现由单机产品向成套设备转变。报告期内，公司完成了7大行业的11个场景产品组合解决方案输出，并实现了4个新场景解决方案的拓展。 新兴业务加速发展，培育高质量发展新增长极 报告期内，公司坚持做大战略新兴业务板块。具体来看，矿山机械业务持续推进产品电智化，并通过直销、优化客户结构等方式实现销售收入增长71%。高空机械业务也通过“四新”策略实现国内市场占有率的稳步提升，并通过创新租赁营销模式深度开发海外重点市场，实现海外收入增长124%，销量增长138%。我们认为，新兴业务不仅是多元化战略发展中的重要一环，还有望成为公司未来高质量发展的新赛道。 投资建议 我们看好公司长期发展，修改之前的盈利预测为：2024-2026年营业收入预测为300.42/350.23/405.64亿元（前值为295.98/339.41/395.44亿元）；归母净利润预测为14.83/20.27/26.09亿元（前值为13.46/19.31/25.52亿元）；以当前总股本19.51亿股计算的摊薄EPS为0.75/1.02/1.32元（前值为0.69/0.99/1.31元）。当前股价对应的PE倍数为13/9/7倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）国内行业需求不及预期；2）海外市场拓展不及预期；3）应收账款回收风险，变成坏账准备；4）行业竞争加剧。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 27,519 30,042 35,023 40,564 收入同比(%) 3.9% 9.2% 16.6% 15.8% 归属母公司净利润 868 1,483 2,027 2,609 净利润同比(%) 44.8% 70.9% 36.7% 28.7% 毛利率(%) 20.8% 22.6% 23.5% 24.2% ROE(%) 5.4% 8.7% 11.0% 12.9% 每股收益(元) 0.44 0.75 1.02 1.32 P/E 21.44 12.54 9.18 7.13 P/B 1.13 1.05 0.97 0.88 EV/EBITDA 15.27 9.43 7.93 7.00 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 33,275 34,427 39,327 43,117 营业收入 27,519 30,042 35,023 40,564 现金 10,353 9,010 9,052 9,055 营业成本 21,790 23,257 26,782 30,750 应收账款 8,513 9,422 11,487 12,730 营业税金及附加 172 155 181 210 其他应收款 1,457 1,590 1,854 2,147 销售费用 2,251 2,247 2,585 2,953 预付账款 322 352 410 475 管理费用 1,720 1,578 1,804 2,049 存货 8,482 9,497 11,207 12,564 财务费用 152 490 459 514 其他流动资产 4,148 14,052 16,524 18,710 资产减值损失 786 876 1,050 1,171 非流动资产 13,303 14,534 16,124 17,928 公允价值变动收益 6 0 0 0 长期投资 669 669 669 669 投资净收益 102 132 172 206 固定资产 6,116 7,255 8,477 9,842 营业利润 1,177 2,029 2,788 3,571 无形资产 1,451 1,381 1,311 1,241 营业外收入 39 0 0 0 其他非流动资产 5,067 5,230 5,667 6,176 营业外支出 6 0 0 0 资产总计 46,578 48,961 55,451 61,045 利润总额 1,209 2,029 2,788 3,571 流动负债 22,274 23,339 28,113 31,551 所得税 268 429 589 754 短期借款 7,465 6,184 7,210 8,742 净利润 942 1,601 2,199 2,816 应付账款 11,944 13,341 16,510 17,764 少数股东损益 74 118 172 207 其他流动负债 2,864 3,814 4,393 5,044 归属母公司净利润 868 1,483 2,027 2,609 非流动负债 6,307 6,307 6,307 6,307 EBITDA 1,986 2,835 3,635 4,513 长期借款 1,257 1,257 1,257 1,257 EPS（元） 0.44 0.75 1.02 1.32 其他非流动负债5,050 5,050 5,050 5,050 负债合计28,581 29,647 34,420 37,858主要财务比率 少数股东权益 1,464 1,582 1,754 1,961 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1,951 1,979 1,979 1,979 成长能力 资本公积 6,039 6,478 7,042 7,754 营业收入 3.93% 9.17% 16.58% 15.82% 留存收益 8,542 9,276 10,256 11,493 营业利润 53.17% 72.49% 37.39% 28.05% 归属母公司股东权益 16,532 17,733 19,277 21,226 归属于母公司净利润 44.80% 70.89% 36.67% 28.73% 负债和股东权益 46,578 48,961 55,451 61,045 获利能力毛利率(%) 20.82% 22.58% 23.53% 24.19% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 3.15% 4.94% 5.79% 6.43% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 5.38% 8.66% 10.95% 12.88% 经营活动现金流 1,629 1,994 1,388 1,234 ROIC(%) 3.51% 6.79% 8.78% 9.61% 净利润 942 1,601 2,199 2,816 偿债能力 折旧摊销 294 351 388 428 资产负债率(%) 61.36% 60.55% 62.07% 62.02% 财务费用 152 490 459 514 净负债比率(%) -9.06% -8.12% -2.78% 4.08% 投资损失 (102) (132) (172) (206) 流动比率 1.49 1.48 1.40 1.37 营运资金变动 632 (316) (1,486) (2,318) 速动比率 1.11 1.07 1.00 0.97 其他经营现金流 (289) 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 (504) (1,282) (1,430) (1,590) 总资产周转率 0.62 0.63 0.67 0.70 资本支出 (1,294) (1,374) (1,567) (1,775) 应收账款周转率 3.35 3.35 3.35 3.35 长期投资 17 92 137 185 应付账款周转率 1.94 1.84 1.79 1.79 其他投资现金流 774 (0) 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 1,537 (2,054) 84 359 每股收益(最新摊薄) 0.44 0.75 1.02 1.32 短期借款 128 (1,281) 1,025 1,533 每股经营现金流(最新摊薄) 0.83 1.01 0.70 0.62 长期借款 (303) 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.47 8.96 9.74 10.73 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 21.4 12.5 9.2 7.1 其他筹资现金流 1,712 (773) (942) (1,174) P/B 1.1 1.0 1.0 0.9 现金净增加额 2,662 (1,342) 42 3 EV/EBITDA 15.27 9.43 7.93 7.00 资料来源：WIND，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 分析师与研究助理简介 分析师：张帆，华安机械行业首席分析师，机械行业从业2年，证券从业16年，曾多次获得新财富分析师。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人