2025年中报点评瓷砖零售渠道逆势增长，经营质量稳步提升

2025年中报点评：瓷砖零售渠道逆势增长，经营质量稳步提升

• 事件概述：公司2025年H1实现营收29.34亿元，同比-5.18%；归母净利2.19亿元，同比+3.85%。Q2营收19.39亿元，同比-6.86%；归母净利2.49亿元，同比+12.18%。
• 市场表现：行业需求承压，零售渠道收入逆势增长。公司持续优化渠道结构，25H1瓷砖大零售渠道收入同比增长5.94%，整装渠道有所突破。分产品看，釉砖/无釉砖/卫生陶瓷/卫浴产品收入同比分别-1.97%/-61.32%/-15.87%/-13.69%。分区域看，华南地区收入同比增长10.66%，其他区域下降。
• 财务数据：毛利率保持平稳（30.33%，下降0.25pct），瓷砖业务毛利率31.48%（下降0.48pct），洁具业务毛利率22.41%（上升0.75pct）。期间费用率有所压减，销售与管理费用率同比下降1.60pct。经营性现金流同比改善（+92.99%至4.37亿元），应收账款周转率提升，存货周转平稳，资产负债率降至34.11%。
• 盈利预测与投资评级：预计2025-2026年归母净利润4.39/5.38亿元，对应PE分别为19X/15X/14X。维持“增持”评级，期待盈利能力进一步修复和改善。
• 风险提示：市场竞争加剧、原材料及能源价格波动、下游需求波动。