2025年中报点评：经营质量提升，营收业绩加速增长

核心观点

公司2025H1经营质量提升，营收和业绩加速增长。公司实现营收17.9亿（+12.9%），归母净利润2.2亿（+10.4%），扣非归母净利润2.1亿（+20.4%）。其中Q2收入8.8亿（+20.0%），归母净利润1.2亿（+36.6%），扣非归母净利润1.1亿（+41.3%）。

内销收入增长

内销收入同比增长14.4%至12.6亿。商用冷冻展示柜收入下滑，但公司市占率稳固；冷藏展示柜增长较快，公司供货份额提升；商超展示柜销量良好增长，公司深化客户合作并开拓新兴场景；智能售货柜业务翻倍增长，客户认可度提升。

海外市场

海外收入同比增长9.4%。东南亚地区销量增长较好，北美地区受关税政策影响下降，其他地区销量均增长。我国商用制冷企业在海外市占率仍较低，出海空间广阔。

盈利能力

Q2毛利率同比+0.4pct至27.9%，实现止跌回升。销售费用率提升，研发费用率受定制机型研发支出增加影响。信用减值损失减少，带动归母净利率同比+1.6pct至13.2%。

印尼工厂

印尼生产基地设计产能为年产50万台，占公司2024年产量的47.1%，涵盖冷冻、冷藏、商超及智能售货柜等品类。预计2025年底进入试生产阶段，供应东南亚、南亚、大洋洲等市场，加速海外发展。

投资建议

海容冷链作为商用冷链行业龙头，凭借研发、生产及规模优势，有望持续开拓国内外客户，发力冷藏等低分额潜力品类。上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为4.0/4.5/5.1亿（+12%/+14%/+12%），对应PE=14/13/11x，维持“优于大市”评级。

风险提示

行业竞争加剧；原材料价格波动；行业需求复苏不及预期。