2Q25毛利率环比提升11.7pct，AI端侧应用多点开花

核心观点

公司2Q25营收与毛利率环比改善，AI端侧应用多点开花。存储市场在2025年上半年呈现前低后高走势，公司2Q25营收23.69亿元(YoY+38.2%，QoQ+53.5%)，扣非归母净利润-0.16亿元(YoY-113.36%，QoQ+92.61%)，毛利率13.68%(YoY-12.69pct，QoQ+11.70pct)。预计下半年随存储价格持续回暖，叠加公司客户数量增加，环比改善趋势有望延续。

关键数据

• 2Q25营收：23.69亿元(YoY+38.2%，QoQ+53.5%)
• 2Q25扣非归母净利润：-0.16亿元(YoY-113.36%，QoQ+92.61%)
• 2Q25毛利率：13.68%(YoY-12.69pct，QoQ+11.70pct)
• 1H25嵌入式存储营收：22.86亿元
• 1H25PC存储营收：13.84亿元
• 1H25工车规存储营收：0.54亿元
• 1H25先进封测收入：0.83亿元

业务进展

• AI端侧应用：Meta是公司出货量最大的AI眼镜客户，ePOP等产品已进入Google、小米、Rokid等厂商供应链；手机业务：LPDDR5/5X、UFS、uMCP等产品已进入OPPO、vivo等品牌供应链，并向高端AI手机批量供应大容量产品；PC存储：成功进入联想、小米、Acer、HP、同方等PC厂商供应链，消费级市场表现优异。
• 企业级、工车规存储：企业级产品已获得AI服务器厂商、头部互联网厂商及OEM厂商核心供应商资质；工车规产品已在国内头部车企及Tier1客户量产。
• 先进封测：晶圆级先进封测制造项目预计3Q25投产，未来将服务存算合封等先进封测业务需求。

投资建议

基于1H25经营情况，上调公司26-27年收入与毛利率，预计25-27年归母净利润有望达1.76/2.94/5.67亿元，对应25-27年PE分别为186/112/58倍，维持“优于大市”评级。

风险提示

消费电子需求不及预期，产品产能提升不及预期。