2025年中报点评：Q2收入有所承压，盈利能力有所改善

核心观点与关键数据

事件与业绩概览
恒顺醋业2025年中报显示，上半年实现收入11.3亿元（同比+12%），归母净利润1.1亿元（同比+18.1%），扣非归母净利润1亿元（同比+22.8%）。其中，Q2收入5亿元（同比-8.2%），但归母净利润0.54亿元（同比+40.6%），扣非归母净利润0.52亿元（同比+43.9%）。

Q2业绩分化

• 产品结构：醋类收入7.4亿元（+8%）、酒类1.5亿元（-5.4%）、酱类0.8亿元（-3.5%）；Q2醋/酒/酱增速分别为-1%/-18.9%/-29%。
• 区域表现：北部/东部/苏北/苏南/西南/中部战区收入同比分别+3.7%/-41.3%/-7.4%/+13.8%/+6.1%/-16.7%。
• 渠道表现：线下渠道收入4.2亿元（-12.1%），线上渠道0.76亿元（+18.7%）。

盈利能力改善

• 25H1毛利率38.4%（同比+1.9pp），Q2毛利率42.1%（同比+9.6pp），主要受产品结构优化及低基数影响。
• 费用端，Q2销售费用率19.4%（同比+3.1pp），管理费用率4.7%（稳中有升）。
• Q2净利率10.8%（同比+3.9pp），综合产品结构变化推动盈利提升。

内部改革与展望

• 公司推进国企深化改革，优化组织结构，建立市场化薪酬绩效体系及全员营销激励政策。
• 聚焦“醋、酒、酱”三大品类，扩大主力市场品牌优势，增强全国市场地位。
• 加大渠道拓展，推进餐饮、电商产品规划及渠道建设，匹配专项政策资源赋能发展。

盈利预测与投资建议

• 预计2025-2027年EPS分别为0.16元、0.18元、0.20元，对应动态PE52倍、46倍、41倍，维持“持有”评级。

风险提示

• 全国化开拓不及预期、市场竞争格局恶化、食品安全风险。