2024年三季报点评报告：业绩承压，经营质量有所改善

证券研究报告 建筑材料报告日期：2024年10月31日 业绩承压，经营质量有所改善 ——东方雨虹（002271.SZ）2024年三季报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：买入（维持）最近一年走势 市场数据 2024年10月30日 当前价格（元）13.96 52周价格区间（元）9.75-25.30 总市值（百万元）34,010.96 流通市值（百万元）26,973.84 总股本（万股）243,631.55 流通股（万股）193,222.32 近一月换手（%）101.39 分析师：彭棋 执业证书编号：S0230523080002邮箱：pengq@hlzqgs.com 相关阅读 《工程零售业务收入占比持续提升，全球布局寻求第三增长曲线—东方雨虹 （002271.SZ）2024年半年报点评报告》 2024.09.01 《行业承压公司零售业务表现亮眼，经营性现金流大幅改善—东方雨虹 （002271.SZ）2023年报点评报告》 2024.04.24 请认真阅读文后免责条款 事件： 2024年10月30日，东方雨虹发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入216.99亿元，同比下滑14.44%；实现归属上市公司股东的净利润12.77亿元，同比下滑45.73%。 观点： 业绩承压，经营质量有所改善。2024年前三季度，公司业绩承压，前三季度公司实现营业收入216.99亿元，同比下滑14.44%；实现归母净利12.77亿元，同比下滑45.73%。从三季度单季来看，2024年三季度公司实现营业收入64.80亿元，同比下滑23.84%，环比下滑19.69%；实现归母净利3.34亿元，同比下滑67.23%，环比下滑43.91%。从经营性现金流来看，公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为-4.92亿元，较上年同期增加89.66%，主要原因是本期加强经营回款，同比收现比提升，显示公司经营质量有所改善。 渠道变革+全球布局，寻求新的业绩增长点。2024年上半年，公司深化渠道发展战略，积极实施渠道变革，培育渠道发展，报告期内公司实现工程渠道及零售渠道收入共计121.38亿元，占营业收入比例为79.76%，同比增长8.44%，渠道销售目前已成为公司主要的销售模式。此外，公司全力推进海外布局，发展海外市场，推进国际科研、设立海外公司、海外仓储、海外投资并购、海外建厂、海外人才培养、海外渠道拓展等国际化战略布局，实现海外工程、贸易、零售等多元化商业模式经营，为公司未来的可持续发展提供第三增长曲线，助力公司打造成为全球建筑建材系统服务商。 盈利预测及投资评级：受制于行业需求下滑竞争加剧，公司前三季度业绩承压，据此我们下调公司2024-2026年营业收入预测为290.62亿元、308.56亿元、343.69亿元（前值为298.52亿元、315.79亿元、351.64亿元），归母净利润预测为15.66亿元、21.37亿元、 26.45亿元（前值为19.77亿元、24.41亿元、28.44亿元），当前股价对应PE分别为21.7、15.9、12.9倍。参考2024年可比公司平均估值45.4倍PE，考虑到公司积极进行渠道变革，经营质量有所改善，同时公司进行全球布局，寻求新的业绩增长点，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨超预期；行业竞争加剧；市场需求恢 复不及预期；宏观环境出现不利变化；所引用数据来源发布错误数据；房地产宽松政策不及预期。 盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 31,214 32,823 29,062 30,856 34,369 增长率（%） -2.26 5.15 -11.46 6.17 11.38 归母净利润（百万元） 2,121 2,273 1,566 2,137 2,645 增长率（%） -49.55 7.16 -31.13 36.51 23.77 ROE（%） 7.79 7.97 5.45 7.12 8.31 每股收益/EPS（摊薄/元） 0.84 0.90 0.64 0.88 1.09 市盈率（P/E） 16.6 15.5 21.7 15.9 12.9 市净率（P/B） 1.3 1.2 1.2 1.1 1.1 数据来源：Wind，华龙证券研究所 代码 证券简称 总市值 EPS（元） 市盈率PE 可比公司估值表 002271.SZ 东方雨虹 （亿元） 340.1 2022A 0.84 2023A 0.90 2024E 0.64 2025E 0.88 2026E 1.09 2022A 16.6 2023A 15.5 2024E 21.7 2025E 15.9 2026E 12.9 300737.SZ 科顺股份 64.0 0.15 -0.29 0.19 0.30 0.41 37.8 -19.9 30.9 19.3 13.8 300715.SZ 凯伦股份 29.4 -0.41 0.06 0.07 0.29 0.43 -18.5 129.9 111.0 26.7 17.8 000786.SZ 北新建材 521.4 1.86 2.09 2.60 2.95 3.35 16.6 14.8 11.9 10.5 9.2 603737.SH 三棵树 224.0 0.88 0.33 1.05 1.42 1.77 48.6 129.1 40.5 30.0 24.0 603378.SH 亚士创能 33.1 0.24 0.14 0.24 0.35 0.57 31.5 55.2 32.6 22.2 13.6 平均值 46.7 23.2 61.8 45.4 21.7 15.7 数据来源：Wind，华龙证券研究所（本表东方雨虹、北新建材盈利预测取自华龙证券研究所，其余公司盈利预测及评级均取自Wind一致预期） ） 表：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 32,346 32,579 32,062 33,347 34,369 营业收入 31,214 32,823 29,062 30,856 34,369 现金 10,539 9,120 9,759 10,262 11,105 营业成本 23,171 23,735 21,822 23,006 25,436 应收票据及应收账款 11,387 10,185 10,401 11,404 11,563 税金及附加 253 283 232 242 280 其他应收款 2,144 4,076 3,190 3,667 3,207 销售费用 2,658 2,978 2,380 2,524 2,918 预付账款 845 1,078 1,247 1,126 1,329 管理费用 1,795 1,539 1,554 1,615 1,806 存货 1,575 2,511 2,945 2,168 2,072 研发费用 556 606 546 560 629 其他流动资产 5,856 5,611 4,520 4,720 5,094 财务费用 245 129 103 106 93 非流动资产 18,244 18,595 18,465 18,136 18,522 资产和信用减值损失 -393 -1,039 -872 -586 -378 长期股权投资 200 81 87 93 99 其他收益 453 489 434 471 462 固定资产 8,563 10,453 10,674 10,402 10,557 公允价值变动收益 -5 -11 -16 -20 -13 无形资产 2,191 2,268 2,332 2,393 2,627 投资净收益 -12 -45 -25 -15 25 其他非流动资产 7,290 5,793 5,372 5,248 5,240 资产处置收益 0 1 0 1 1 资产总计 50,591 51,174 50,526 51,483 52,892 营业利润 2,579 2,949 1,947 2,652 3,305 流动负债 21,961 19,737 19,214 19,109 19,033 营业外收入 60 48 35 41 46 短期借款 6,254 4,999 4,999 4,500 4,000 营业外支出 35 43 40 34 38 应付票据及应付账款 4,489 4,297 3,872 3,474 3,450 利润总额 2,603 2,953 1,942 2,659 3,312 其他流动负债 11,218 10,441 10,343 11,135 11,583 所得税 485 666 374 517 662 非流动负债 1,439 2,730 2,548 2,286 1,955 净利润 2,119 2,287 1,568 2,142 2,651 长期借款 544 1,709 1,527 1,265 933 少数股东损益 -2 14 2 5 6 其他非流动负债 895 1,021 1,021 1,021 1,021 归属母公司净利润 2,121 2,273 1,566 2,137 2,645 负债合计 23,401 22,467 21,762 21,396 20,988 EBITDA 3,648 4,054 3,109 3,919 4,640 少数股东权益 381 333 335 340 345 EPS（元） 0.84 0.90 0.64 0.88 1.09 股本 2,518 2,518 2,518 2,518 2,518 资本公积 10,721 10,422 10,422 10,422 10,422 主要财务比率 留存收益 14,666 16,691 17,800 19,269 20,998 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 26,809 28,374 28,429 29,747 31,558 成长能力 负债和股东权益 50,591 51,174 50,526 51,483 52,892 营业收入同比增速(%) -2.26 5.15 -11.46 6.17 11.38 营业利润同比增速(%) -49.41 14.33 -33.98 36.26 24.59 归属于母公司净利润同比增速(%) -49.55 7.16 -31.13 36.51 23.77 获利能力毛利率(%) 25.77 27.69 24.91 25.44 25.99 现金流量表（百万元） 净利率(%) 6.79 6.97 5.40 6.94 7.71 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 7.79 7.97 5.45 7.12 8.31 经营活动现金流 654 2,103 3,281 2,970 4,137 ROIC(%) 6.71 6.72 4.68 6.18 7.35 净利润 2,119 2,287 1,568 2,142 2,651 偿债能力 折旧摊销 775 921 1,020 1,106 1,182 资产负债率(%) 46.25 43.90 43.07 41.56 39.68 财务费用 245 129 103 106 93 净负债比率(%) -9.19 -4.78 -7.33 -11.11 -15.66 投资损失 12 45 25 15 -25 流动比率 1.47 1.65 1.67 1.75 1.81 营运资金变动 -2,928 -1,999 -322 -1,005 -154 速动比率 1.33 1.43 1.41 1.53 1.58 其他经营现金流 431 720 888 606 390 营运能力 投资活动现金流 -4,729 -1,818 -930 -812 -1,555 总资产周转率 0.62 0.65 0.57 0.60 0.66