2024H1公司净利润/经调整净利润均实现大幅增长:2024H1公司实现营收16.3亿元,同比-3.1%;实现净利润2.78亿元,同比+240.9%;实现经调整净利润3.49亿元,同比+21.2%;实现经营活动现金流量净额2.35亿元。 受事业单位人员招录考试与省级公务员考试撞期影响,公司营收出现短暂下滑:分业务来看,2024H1公司培训业务实现营收13.79亿元,同比-3.11%。其中,在线学习产品实现收入0.65亿元,大班培训课程实现收入2.66亿元,小班培训课程实现收入10.26亿元,其他培训课程实现收入0.23亿元。2024H1图书销售业务实现营收2.52亿元,同比-2.96%。 这主要是由于2024上半年事业单位人员招录联考笔试与省级公务员联考笔试撞期,导致事业单位人员招录考试培训课程、考试教材及辅导资料的销量下降。 培训服务毛利率提升,支撑公司毛利率保持增长:2024H1公司整体业务毛利率为54.2%,较去年同期+3.3pct。其中,培训服务毛利率为57.9%,较去年同期+4pct,主要是由于雇员福利开支减少及运营效率提升。图书销售毛利率为33.6%,较去年同期-0.8pct。 结合线上业务优势与线下授课资源,小班培训课程支撑公司营收保持韧性:公司创新OMO模式,结合线上与线下资源,实现协同效应。其中,小班培训课程作为公司营收的主要组成部分,结合了线下课堂的场景和线上优质教师的高质量督学与答疑服务,帮助学员实现迅速提分。截止2024年6月30日,公司拥有全职讲师3145人;平均月活跃用户达920万人,与去年同期持平。 盈利预测与投资评级:粉笔是我国公考行业的头部培训机构,在线上培训方面积累了较好的口碑,在过去几年行业竞争格局变化期间稳步经营,恢复迅速,已经逐步在行业中占领了较为领先的地位,但考虑到2024年上半年考试周期错配,以及消费大环境的影响令收入承压,我们下调公司2024-2026年归母净利润从5.2/7.0/9.1亿元至4.5/5.5/6.6亿元,对应2024-2026年PE分别为20/17/14倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策风险,竞争加剧风险,招生不及预期风险,新课程开发风险等。