收入端具备经营韧性，毛利率略有承压

公司2025年上半年实现收入21.14亿元，同比增长48.17%，但归母净利润为0.82亿元，同比下降18.81%。收入端表现稳健，主要得益于互联网媒体业务的多元化运营，尤其是移动端和浏览器业务的显著增长。其中，移动端业务收入3.52亿元，同比增长91%；浏览器业务收入1.84亿元，同比增长17.15%。然而，毛利率略有承压，综合毛利率为15.45%，同比下降2.24个百分点，主要受数字营销业务竞争影响。费用端表现良好，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别下降0.78、上升0.49、下降0.11个百分点，显示出较强的控费能力。

数字营销业务持续向鲸鸿动能倾斜，上半年收入13.45亿元，同比增长4.75亿元，但毛利率短期承压。随着鲸鸿动能平台代理商竞争格局逐步稳固，预计毛利率有望回升。公司互联网媒体基本盘稳健增长，数字营销业务受益于华为鲸鸿动能的结构性红利，展现出较大增长潜力。预计2025-2027年归母净利润分别为3.03/3.45/4.14亿元，对应EPS为0.24/0.28/0.33元。作为华为营销产业链稀缺的上市标的，公司有望在鲸鸿动能平台代理商竞争格局稳固后获益。给予2026年50倍PE，对应12个月目标价为14元，评级为“买入-A”。